安徽合力(600761)25Q3业绩点评：内外销持续向上改善 毛利率表现优异

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，25Q1-3 公司实现营收149.34 亿元，同比+10.94%；实现归母净利润11.21 亿元，同比-4.88%；实现扣非归母净利润10.07 亿元，同比+0.56%。其中25Q3 公司实现营收49.67 亿元，同比+7.57%；实现归母净利润3.03 亿元，同比-11.84%；实现扣非归母净利润2.74 亿元，同比-1.00%。

    　　事件评论

内销或明显改善，全球化布局进入收获期。行业来看，25Q3 我国叉车行业总销量36.7 万台，同比+19.0%，其中，国内市场销量22.1 万台，同比+21.1%，市场增长显著提速；海外市场销量14.6 万台，同比+15.9%，出口增长持续。公司25Q3 营收同比+7.57%，预计国内增速有所改善，且大车结构优化，在锂电化渗透率提升趋势下，1 类车、2 类车有望延续较快增速；海外来看，公司此前在海外多个大区成立了子公司、办事处、配件中心、服务网点等，全球化布局进入收获期，预计南美、欧洲、大洋洲、中东、非洲等地区有望实现高速增长。

毛利率稳步提升，研发投入前置使得费用端有所增加。25Q1-3 公司综合毛利率23.81%，同比+0.53pct（考虑会计准则对质保金调整以及合并报表口径调整的影响，追溯调整去年同期数据后计算），盈利能力稳步提升，或受益于产品结构优化、区域结构优化、管理效率提升及降本等。费用端，25Q1-3 公司研发费用率6.71%，同比+0.81pct，研发费用大幅增加，或主要系公司全球代理商大会、国内营销大会等大型活动开幕在即，公司为研发新品而将部分研发投入前置至Q3 所致，但研发投入的后续效果有望逐步显现，新产品有望助力公司内外销业务持续高速发展。

智能物流业务持续深化，新产品机器人有望陆续落地。一方面，公司在智能物流领域已具备多年深耕经验，内部持续纵深发展；另一方面，公司积极与外部形成战略合作，与江淮前沿技术协同创新中心、华为数据通信产品线分别联合成立了实验室，与顺丰、京东等签订了战略合作协议，通过多领域战略合作，公司智能物流板块及机器人相关产品有望取得跨越式发展。

维持“买入”评级。展望后续，伴随国内制造业有望筑底企稳，叠加叉车产品向大吨位、高端化、智能化发展，公司国内业务有望延续增长态势；海外方面，公司全球化布局进入收获期，新能源、智能化产品具备领先优势，海外业务有望持续长足发展。此外，智能物流、具身智能、零部件、后市场等新兴业务有望成为公司新增长极，看好公司长期发展空间。预计公司2025-2026 年实现归母净利润14.09 亿元、16.11 亿元，对应PE 分别为13x、12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、制造业、叉车行业需求修复不及预期风险；2、国际贸易关税风险及汇率波动风险。