绿的谐波(688017)：前三季度业绩实现显著增长 新兴产业发展注入新动能

　　事件：

    　　公司2025 年三季报显示，前三季度实现营业收入4.07 亿元，同比+47.36%；归母净利润9366.73 万元，同比+59.21%；扣非归母净利润7571.83 万元，同比+44.21%。

其中，2025Q3 实现营业收入1.55 亿元，同比+49.92%；归母净利润4025.10 万元，同比+81.19%；扣非归母净利润3323.56 万元，同比+79.20%。公司前三季度业绩实现显著增长，主要系公司凭借技术积累与战略布局，订单和产能同步增长所致。

    　　投资要点：

2025Q3 毛利率持续改善，公司盈利能力稳步提升。2025 年前三季度，公司销售毛利率为36.6%，同比-2.93pct，销售净利率为23.35%，同比+1.64pct。其中，2025Q3公司销售毛利率为39.56%，同比+1.46pct，环比+4.34pct；销售净利率为25.67%，同比+3.91pct，环比+3.49pct，公司盈利能力正持续改善。2025 年前三季度公司期间费用率为17.14%，同比-4.25pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.86%/5.03%/0.46%/9.79%，分别同比-1.65/-0.20/+0.79/-3.20pct。我们认为，随着下游行业需求持续的释放，以及公司核心和新产品在新兴产业加速渗透，将有效推动其营收规模的稳步扩张。同时，在生产运营效率的不断优化的推动下，公司盈利能力有望得到进一步提升。

始终聚焦技术与产品革新，积极拓展新产品，强化核心竞争力。公司始终坚持在技术和产品研发方面的投入，以巩固其市场地位，强化核心竞争力。截至2025年上半年，公司新增国内专利23 项（其中发明专利6 项，实用新型专利17 项）；累计获得国内专利205 项（其中发明专利60 项，实用新型专利145 项），外观设计专利4 项，软件著作权4 项，并将相应专利技术和核心技术应用至谐波减速器、行星滚柱丝杠和机电一体化执行器等产品中。此外，公司已拥有境外专利6 项。截至2025 年上半年，公司部分谐波减速器、行星滚柱丝杠相关研发项目已进入小试和中试阶段，可应用于人、精密数控机床、低空经济等领域，且技术水平已达国内和国际领先水平。

    　　加码布局人形机器人领域投入，打开公司向上成长空间。面对以人形机器人为代表的具身智能机器人产业的快速发展，公司加码布局机器人核心零部件领域。

在集中研发力量升级核心零部件性能，同步将行星滚柱丝杠技术向非机器人领域延伸，拓展更广阔应用空间的同时，设立上海绿的研发与服务中心，专注机器人关键部件创新，并与南宁宇立合资成立上海哈莫森，重点突破旋转及线性执行器中的力矩传感器技术，构建完善技术生态。目前，部分行业头部客户已进入小批量试生产阶段，公司相关产品凭借高可靠性与优异性能获得认可，并实现相关业务收入的大幅增长。我们认为，当前人形机器人正处于商业化落地的关键阶段，即将迎来大规模量产拐点。公司若能凭借自身技术和产业链优势，积极开拓下游客户，将为公司形成第二增长曲线打下坚实基础，打开向上成长空间。

估值和投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年营业收入分别为5.66/8.48/11.35亿元，增速分别为46.1%/49.9%/33.8%；归属母公司净利润分别为1.35/1.94/2.56亿元，增速分别为139.6%/44.5%/31.7%。对应当前股价152.52 元，PE 分别为208/144/109 倍。考虑到当前人形商业化落地进程呈现加速迹象，公司相关新产品系列在完成验证后，有望进入快速放量阶段。同时，公司作为国内谐波减速器领域龙头企业，将充分受益于人形机器人产业的快速发展。因此，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，新产品研发以及推广不及预期，人形机器人商业化落地进程不及预期，市场竞争加剧等。