韵达股份(002120)：前三季度公司业务量保持增长 科技战略赋能长期经营

公司披露2025 年三季报， 2025 年前三季度，公司营业收入实现374.93 亿元，同比增长5.59%，归母净利实现7.30 亿元，同比减少48.15%，扣非归母净利实现6.55 亿元，同比减少44.15%。我们看好公司在快递行业“反内卷”的情况下未来经营有望改善，维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

前三季度归母净利润同比有所下滑，财务表现阶段性承压。2025 年前三季度，公司实现营业收入374.93 亿元，同比增长5.59%。实现归母净利润7.30 亿元，同比减少48.15%，若剔除非经常性损益影响，扣非归母净利润跌幅达44.15%，公司经营活动产生的现金流量净额为16.67 亿元，同比减少48.11%，整体财务表现阶段性承压。

经营呈现量增价跌特点，转运中心调整造成阶段性冲击。前三季度，在经济稳健增长和政策红利的双重驱动下，实物商品网上零售额同比增长6.50%，直接带动公司快递业务完成量实现191.43 亿票，同比增长12.98%；公司单票均价同比下降6.31%至1.95 元；成本端短期受到公司部分转运中心搬迁升级影响，同比增速超过营收增速，业务量增长未完全覆盖单价下滑与成本上升的双重冲击，导致利润端有所承压。

“反内卷”叠加消费旺季有望共促量价齐升，科技战略赋能长期经营。展望未来，“反内卷”政策落地有望推动行业定价理性化，叠加消费旺季的需求催化，公司单票价格有望提升；短期消费旺季或将驱动业务量增长，长期来看，国内经济稳健增长下消费场景持续拓展，以及农村快递网络体系的加速建设，将从城乡两端释放快递需求，为快递行业提供增量空间；公司运营能效进一步提升释放成本压力，“1+N+AI”多层次科技战略深入推进，持续赋能公司盈利，进一步巩固其行业竞争力。

    　　估值

由于今年快递单票价格有所承压，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为14.24/18.82/21.97 亿元，同比-25.6%/+32.2%/+16.7%，EPS为 0.49/0.65/0.76 元/股，对应PE 分别15.4/11.6/10.0 倍，我们认为公司在快递行业“反内卷”的情况下未来经营有望改善，维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　宏观经济形势变动、快递行业不及发展预期、政策法规调整、极端天气干扰、上游原材料价格大幅上涨、信息系统瘫痪。