宇通客车(600066)2025年Q3点评：出口和新能源出口高增 结构优化带动单车盈利快速提升

　　事件描述

公司发布2025 年三季度业绩，2025 年Q3 实现营业收入102.4 亿元，同比+32.3%，环比+5.4%；归属于上市公司股东的净利润13.6 亿元，同比增长79.0%，环比+14.9%。

    　　事件评论

Q3 销量结构持续改善，出口和新能源出口销量及占比持续提升，出口占比创新高，收入同比大幅提升。2025Q3 实现营业收入102.4 亿元，同比+32.3%，环比+5.4%；Q3 出口总量和新能源出口强劲，同环比大幅提升带动2025Q3 销量结构持续改善，Q3 共销售客车1.22 万辆，同比+13.4%，环比-0.6%，其中出口销量约0.47 万辆，出口新能源销量超1300 辆，同环比高增。订单结构优化，出口占比38.6%，创历史新高，新能源出口占出口比例达27.8%。单价提升，2025Q3 宇通单车ASP 83.7 万元，同比+16.7%，环比+6.1%。

产品结构优化毛利率同环比提升，归母净利达13.6 亿元。公司2025Q3 毛利率24.0%，同比+3.3pct，环比+1.0pct。费用率同环比下降，2025Q3 期间费用率为9.4%，同比-1.6pct，环比-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.3pct/-0.5pct/-0.6pct/-0.3pct，环比+0.4pct/-0.7pct/-0.4pct/+0.3pct。利润端，结构优化和规模效应体现，Q3 归母净利润同环比高增。2025Q3 归母净利润为13.6 亿元，同比增长79.0%，环比+14.9%，Q3 归母净利率达到13.3%，同比+3.5pct，环比+1.1pct。非经常损益方面，Q3 约2.9 亿元，主要系理财投资收益，同环比提升。单车盈利方面，Q3 单车盈利约11.1 万元，同比+57.9%，环比+15.6%。

产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0 阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD 工厂模式，预计2025 年底竣工投产，工厂设计初始年产量为300 辆，可扩展至1,000 辆。2025 年在美洲、欧洲等多地迎来“开门红”，287 辆高端纯电客车陆续驶入挪威，包括旅游客车、公交车和城间车等，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术。

投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024 年全年每股分红1.5 元（含税），共派发33.2 亿，分红率80.7%，股息率4.6%，2025 年中期分红每股0.5 元，当期分红比例约57.2%。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为48.2、56.2 亿元，对应PE 分别为15.0X、12.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；