拓普集团(601689)三报点评：海外产能利用率短期拖累公司盈利 明年将迎经营拐点蓄势待发

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    　　公司2025Q3 实现营业收入79.9 亿元，同比+12.1%；归母净利润6.7 亿元，同比-13.7%。

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受益下游客户高景气，公司收入实现同环比稳健增长。2025Q3 国内下游市场高景气，乘用车产量769.3 万辆，同比+13.9%，环比+9.7%，特斯拉全球销量49.7 万辆，同比+7.4%，环比+29.4%，特斯拉国内销量24.2 万辆，同比-8.7%，环比+26.2%；问界销量12.3 万辆，同比+8.3%，环比+15.5%；吉利销量76.1 万辆，同比+42.5%，环比+7.9%。公司2025Q3 营收79.9 亿元，同比+12.1%，环比+11.5%，受益特斯拉、问界、吉利等客户销量增长，公司整体收入实现稳健增长。

海外客户下游销量低预期，加之费用刚性短期扰动利润率，未来规模效应下盈利水平有望回升。毛利率方面，公司2025Q3 毛利率18.6%，同比-2.2pct，环比-0.6pct，主要系海外工厂因客户销量不及预期拖累产能利用率，加之汽车电子收入占比提升影响。费用端，Q3 期间费用率8.7%，同比+0.1pct，环比+0.3pct，其中管理费用率2.6%，同比+0.3pct，环比-0.1pct，研发费用率4.7%，同比+0.2pct，环比-0.3pct。减值方面，计提资产减值0.1亿元，计提信用减值0.1 亿元。综上，Q3 实现归母净利润6.7 亿元，同比-13.7%，环比-7.9%，对应归母净利率8.4%，同比-2.5pct，环比-1.8pct，未来随公司收入持续增长，规模效应将进一步摊薄成本，盈利水平有望回升至此前较高水平。

展望未来，全球化多条产品线有望迎来加速成长，开辟机器人、液冷等新领域。汽车方面，特斯拉、问界、吉利、比亚迪、小米等客户未来产销增长有望带动公司收入增长，且公司空悬产能将于2025 年提升至150 万套。产能方面，2024 年公司杭州湾八期、安徽、淮南、湖州、墨西哥（热管理、饰件）工厂建成并投产，同时杭州湾九期、西安、济南、河南、墨西哥（底盘）、美国奥斯汀、美国奥克兰、波关于期工厂正处在建即将投产，更进一步公司海外加速布局，将进一步扩大海外投资包括马来西亚、波兰等国，并计划在泰国新设工厂。机器人方面，公司年产能30 万套电驱系统生产线于2024 年初正式投产并开始批量供货，并计划未来开启电驱执行器二工厂建设。液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15 亿元，已经向华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品。

投资建议：平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长。公司汽车单车配套金额达3 万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，机器人电驱业务开启批量供货，内生及外延并行，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计2025-2027 年归母净利润分别为28.0、33.9、41.3 亿元，对应PE 分别为38.5X、31.9X、26.1X，维持“买入”评级。

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