隧道股份(600820)：毛利率显著提升 投资收益拖累净利润表现

　　事件描述

公司前三季度实现营业收入343.95 亿元，同比减少19.83%；归属净利润12.10 亿元，同比减少19.35%；扣非后归属净利润9.83 亿元，同比减少24.26%。单3 季度营业收入123.74 亿元，同比减少16.73%；归属净利润4.83 亿元，同比减少32.47%；扣非后归属净利润3.03 亿元，同比减少51.07%。

    　　事件评论

收入有所承压。公司前三季度实现营业收入343.95 亿元，同比减少19.83%；单3 季度营业收入123.74 亿元，同比减少16.73%。

毛利率显著提升，投资收益拖累净利润表现。公司前三季度综合毛利率15.90%，同比提升11.34pct，单3 季度来看，公司综合毛利率16.80%，同比提升11.34pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率12.72%，同比提升2.37pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.00、0.88、1.15、0.34pct 至0.01%、4.05%、5.54%和3.11%，单3 季度期间费用率14.55%，同比提升4.38pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.01、1.01、3.18、0.18pct 至0.02%、4.18%、7.65%和2.70%。综合来看，公司前三季度归属净利率3.52%，同比提升0.02pct，扣非后归属净利率2.86%，同比下降0.17pct；单3 季度归属净利率3.90%，同比下降477.25pct，扣非后归属净利率2.45%，同比下降1.72pct。

2025 年Q3 新签微降，房建类订单景气度回升。公司2025 年Q3 施工、设计、运营及数字业务合计新签231.23 亿元，较上年同期提升16.56%。分地域来看，上海市内、市外（不含港澳）、境外业务新签分别为109.39/31.95/50.87 亿，同比+13.7%/-61.2%/（上年同期未披露）；分业务类型来看，市政类/道路工程类/轨交类/房产工程类分别新签18.25/66.54/32.22/32.79 亿，同比-79.77/+73.60/+11.74/+435.52%。从订单区域结构来看，公司上海市外拓展偏慢；从订单业务种类上来看，市政类有一定承压，道路、轨交、房建类景气提升。

经营性现金流同比小幅下滑。公司前三季度经营活动现金流净流入3.57 亿元，同比少流入20.30 亿元，收现比118.65%，同比提升13.60pct；单3 季度来看，经营活动现金流净流入40.68 亿元，同比少流入20.88 亿元，收现比123.20%，同比提升6.38pct；同时，公司资产负债率同比下降1.34pct 至75.62%，应收账款周转天数同比增加35.91 至170.05 天。

Q3 业绩承压，公司具备较好的红利属性。公司Q3 业绩承压，主要是由于本报告期对联营及合营企业的投资收益较上年同期降幅较大。从分红角度来看，若公司顺利完成年初业绩增长5%业绩指引，35%分红率预测，则公司全年业绩对应当前股价股息率约4.7%，具备一定的红利属性。

    　　风险提示

1、上海停车平台运营方发生变更；2、数据要素归属权不清；3、政策推进不及预期；4、数据要素市场交易额扩张速度不及预期。