海天味业(603288)2025年三季报点评：主业收入稳健增长 税率增加拖累盈利

　　事件描述

海天味业2025Q1-Q3 营业总收入216.28 亿元（同比+6.02%）；归母净利润53.22 亿元（同比+10.54%），扣非净利润51.55 亿元（同比+11.72%）。公司2025Q3 营业总收入63.98 亿元（同比+2.48%）；归母净利润14.08 亿元（同比+3.4%），扣非净利润13.39 亿元（同比+3.86%）。

    　　事件评论

    　　主业增长快于整体，线上渠道延续高增。

前三季度累计的营业收入拆分看，主营业务整体收入206.05 亿元（同比+8.64%），2025Q3（同比+4.53%）。产品维度：酱油111.56 亿元（同比+7.91%），2025Q3（同比+4.98%）；调味酱22.29 亿元（同比+9.57%），2025Q3（同比+3.5%）；蚝油36.29 亿元（同比+5.89%），2025Q3（同比+1.99%）；其他35.91 亿元（同比+13.44%），2025Q3（同比+6.51%）。

渠道维度：线下渠道193.6 亿元（同比+7.42%），2025Q3（同比+3.59%）；线上渠道12.45亿元（同比+32.11%），2025Q3（同比+19.76%）。2025Q3 主业增长维持中单位数，快于总营收主要系其他业务减少。

    　　降本增效驱动毛利率改善，所得税费率增加拖累盈利能力。

公司2025Q1-Q3 归母净利率同比提升1pct 至24.61%，毛利率同比+3.19pct 至39.97%，期间费用率同比+1.24pct 至10.53%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.82pct）、管理费用率（同比+0.46pct）、研发费用率（同比-0.02pct）、财务费用率（同比-0.01pct）、营业税金及附加（同比+0.06pct）。公司2025Q3 归母净利率同比提升0.2pct 至22.01%，毛利率同比+3.02pct 至39.63%，期间费用率同比+1.87pct 至12.33%，其中细项变动：

销售费用率（同比+1.85pct）、管理费用率（同比+1.02pct）、研发费用率（同比-0.07pct）、财务费用率（同比-0.93pct）、营业税金及附加（同比+0.08pct）。毛利率提升主要系原料的利用效率提升。此外，所得税率增加也对盈利增长有所拖累（单Q3 所得税率达20.7%，高于历史中枢14~17%的区间），主要系公司调整税率政策，对短期业绩造成影响。

    　　面向国际化发展新阶段。

随着H 股发行完成、员工持股计划的推行，人员激励增强，核心管理层的迭代，有望增进公司长期战略的执行落地——“四五”期间逐步形成国内外双循环的增长模式，国内保持高单至双位数增长，海外市场以贸易先行、循序渐进。而成本改善、工艺改进等驱动盈利能力仍有提升空间。预计公司2025/2026 年归母净利润分别为70.51/79.17 亿元，对应PE 估值分别为32/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。