恒顺醋业(600305)2025年三季报点评：直营渠道加速 盈利能力稳健

　　事件描述

恒顺醋业2025Q1-Q3 营业总收入16.28 亿元（同比+6.3%）；归母净利润1.42 亿元（同比+17.98%），扣非净利润1.19 亿元（同比+12.4%）。 公司2025Q3 营业总收入5.02 亿元（同比-4.63%）；归母净利润3112.48 万元（同比+17.65%），扣非净利润1868.03 万元（同比-22.76%）。

    　　事件评论

    　　醋类、酱类稳健增长，直营类渠道持续加速。

前三季度累计的营业收入拆分看，产品维度：醋系列10.53 亿元（同比+7.82%），2025Q3（同比+7.33%）；酒系列2.38 亿元（同比-9.71%），2025Q3（同比-16.3%）；酱系列1.39亿元（同比+2.28%），2025Q3（同比+11.29%）；其他1.81 亿元（同比+47.29%），2025Q3（同比-44.38%）。渠道维度：经销15.13 亿元（同比+6.8%），2025Q3（同比-6.52%）；直销0.71 亿元（同比+40.23%），2025Q3（同比+65.83%）；外贸0.26 亿元（同比-14.9%），2025Q3（同比-24.04%）；线上2.25 亿元（同比+15.06%），2025Q3（同比+17.39%）；线下13.85 亿元（同比+6.33%），2025Q3（同比-7.13%）。

    　　盈利能力稳健。

公司2025Q1-Q3归母净利率同比提升0.86pct 至8.71%，毛利率同比+1.04pct 至37.27%，期间费用率同比+0.31pct 至27.23%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.47pct）、管理费用率（同比-0.69pct）、研发费用率（同比+0.39pct）、财务费用率（同比+0.15pct）、营业税金及附加（同比-0.13pct）。公司2025Q3 归母净利率同比提升1.17pct 至6.2%，毛利率同比-0.9pct 至34.71%，期间费用率同比-1.61pct 至27.11%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.61pct）、管理费用率（同比-0.02pct）、研发费用率（同比-0.15pct）、财务费用率（同比+0.18pct）。

    　　改革深化激发活力，产能释放助力成长，未来发展可期。

公司持续深化国企改革，股权激励计划及员工持股计划落地实施，叠加市场化的薪酬绩效体系改革，有效激发了员工尤其是营销团队的积极性。产能方面，10 万吨黄酒、料酒建设项目（扩建）和云阳公司年产10 万吨调味品智能化生产项目（首期工程）已于2024年投产运行，智能立体库建设项目也已建设完成并投入使用。新增产能的逐步释放为公司未来增长提供了坚实基础，产销协同将是未来几年的重点工作。持续聚焦“醋、酒、酱”三大核心品项，通过推出高性价比新品、拓展餐饮等B 端渠道、布局社区店等新零售业态，推动销售规模增长。预计公司2025/2026 年度EPS 分别为0.15/0.20 元，对应PE分别为53/40 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。