水井坊(600779)：加速调整 以待出清

公司2025Q1-Q3 营业总收入23.48 亿元（同比-38.01%），归母净利润3.26 亿元（同比-71.02%），扣非归母净利润2.65 亿元（同比-76.11%）。公司2025Q3 营业总收入8.5 亿元（同比-58.91%），归母净利润2.21 亿元（同比-75.01%），扣非归母净利润2.17 亿元（同比-75.43%）。

    　　事件评论

公司单三季度收入下滑幅度环比加大，主要系公司为维护健康的渠道环境、稳定价值链、提振市场信心，第三季度采取停货、降低买赠力度、升级完善渠道管控措施等方式对渠道进行管理，进而导致第三季度发货量大幅减少。公司2025Q3 实现营业总收入8.5 亿元（同比-58.91%），其中公司2025Q1/2025Q2 营业总收入同比增速分别为+2.74%/-31.37%，单三季度调整幅度加大。分产品看，公司2025Q3 高档/中档酒分别实现收入7.74/0.44 亿元，分别同比-60.12%/-55.47%，中档酒表现略好于高档酒。分渠道看，公司2025Q3 新渠道/批发代理分别实现收入0.94/7.23 亿元，分别同比-22.29%/-62.28%。

公司单三季度盈利能力同比下滑明显，主要系毛利率下降且费用率提升。公司2025Q3 实现归母净利润2.21 亿元（同比-75.01%），公司2025Q3 归母净利率同比下滑16.7pct 至25.95%，毛利率同比-2.76pct 至81.81%、对应单三季度中档酒收入表现略好于高档酒，期间费用率同比+21.69pct 至34.34%，其中细项变动：销售费用率（同比+13.77pct）、管理费用率（同比+6.69pct）、研发费用率（同比+0.33pct）、财务费用率（同比+0.91pct）、营业税金及附加率（同比-2.76pct）。

行业需求承压，公司主动加速调整，对渠道进行管理，未来公司有望相对较早迎来业绩修复。我们预计2025/2026 年EPS 分别为0.92/0.96 元，对应当前PE 分别为47/45 倍，维持“买入”评级。