晶晨股份(688099)：Q3毛利率逐季环比改善 端侧AI新品出货量持续高增

　　报告摘要

事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度实现营业收入50.71 亿元，同比增长9.29%，归母净利润6.98 亿元，同比增长17.51%，扣非归母净利润6.30 亿元，同比增长13.71%；25Q3 实现营业收入17.41 亿元，同比增长7.20%，归母净利润2.01 亿元，同比减少13.14%，扣非归母净利润1.73 亿元，同比减少19.31%。

受益于端侧AI 渗透和新品放量，公司25 年前三季度营收创历史同期新高。1）收入：

25 年前三季度营业收入50.71 亿元，yoy+9.29%，主要因为端侧智能技术持续渗透和新品上市放量带动规模提升。2）毛利率、净利率：前三季度毛利率37.12%，yoy+0.75pct；净利率13.71%，yoy+0.91pct，盈利能力有效提高。3）利润：归母净利润6.98 亿元，yoy+17.51%，剔除股份支付费用影响后归母净利润7.20 亿元。4）研发：前三季度研发费用11.18 亿元，同比增长9.64%。

    　　近期存储涨价局部影响Q3 营收增速，部分订单将延迟释放，毛利率逐季环比改善。

1）收入：25Q3 营收17.41 亿元，yoy+7.20%，qoq-3.33%，受存储芯片价格持续上涨及缺货影响，部分客户产品延迟提货，导致Q3 增速放缓，但该部分订单确定性较高，将延后至后续季度逐步释放。2）毛利率：Q3 毛利率37.74%，yoy-0.48pct，qoq+0.45pct，25 年公司围绕运营效率提升持续改善，Q1 至Q3 毛利率逐季改善。3）利润：归母净利润2.01 亿元，yoy-13.14%，qoq-34.74%；扣非归母净利润1.73 亿元，yoy-19.31%，qoq-39.72%。

端侧AI 加速渗透推动新品出货量大幅提升，业绩增长有望持续。受益于端侧AI 的快速渗透，25 年前三季度公司核心产品线出货量大幅提升：1）携带自研端侧智能算力单元芯片出货量超1400 万颗（去年同期约580 万颗），同比增长超150%；2）6nm芯片出货量近700 万颗，预计全年有望达1000 万颗；3）W 芯片出货量超1300 万颗，同比增长约70%，其中Wi-Fi 6 芯片出货量超400 万颗（占W 系列销量比重由去年同期的不足6%提升至超30%）；4）C 系列智能视觉芯片持续收获新订单，销售超300 万颗，达去年同期销量的两倍，且高增趋势有望延续。公司积极深化与谷歌、三星、沃尔玛、Insta360 等全球头部客户合作，成功拓展智能家居、商用显示及AI 办公等新兴应用场景。同时公司在研产品突破进展，集成多项SoC 技术的Wi-Fi 路由芯片和Wi-Fi6 1*1 高速低功耗芯片已成功回片进入内测；覆盖AIoT 与智能汽车领域的新一代高算力6nm 芯片即将流片；首款智能显示产品芯片将于25 年底流片。

根据前三季度业绩，我们小幅调整2025-2027 年公司净利润为10.22/13.80/17.47 亿（25/26 年前值10.98/13.97 亿），对应PE 估值分别为33/25/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气不及预期；技术更新换代风险；行业竞争加剧风险等。