中炬高新(600872)：业绩持续承压 公司积极调整

事件： 25Q1-3 实现营收/ 归母净利润31.56/3.80 亿元， 同比-20.01%/-34.07%，25Q3 实现营收/归母净利润10.25/1.23 亿元，同比-22.84%/-45.66%。

主要品类Q3 收入均有下降，多举措开展业务。25Q3 美味鲜酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入5.99/1.37/0.89/1.34 亿元，同比-19%/-24%/-32%/-9%，主要品类收入均有下降。25Q3 公司主要实行强基、多元、高效等业务举措。展望Q4，公司计划利用业绩调整期，夯实管理基础，为明年业绩进入良性增长做好准备；2026 年在强化基本盘基础上，积极开拓新业务（餐饮、代工、内容电商），努力升级产品组合（健康化、功能化），重塑供应链，进一步降本增效，并坚持战略并购，通过并购突破内生增长的瓶颈，加速实现业务组合最优化，达成市场份额的战略性提升与企业价值的可持续增长。

主要区域均有下滑，经销商数量快速增加。25Q3 美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为2.14/4.20/2.09/1.17 亿元（同比-27%/-20%/-12%/-20%）。

25Q3 末美味鲜公司经销商同比净增503 家至2898 家，经销商数量快速增长；平均经销商收入同-34%至33 万元/家。

毛利率有所提升，费用率增加影响利润。25Q3 公司毛利率/净利率同比+0.72/-6.93pct 至39.53%/12.01%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+8.07/+1.94/+0.35pct 至14.33%/8.95%/0.39%。

投资建议：由于调味品行业收入规模增长放缓，叠加消费需求疲软，市场处于高度竞争中，我们预计25 年公司业绩或将承压。根据Q3 财报调整盈利预测，预计25-27 年营收为44/48/52 亿元（前值为49/53/57 亿元），同比-20%/+8%/+8% ；预计归母净利润为5.5/6.5/7.3 亿元（前值为6.9/8.1/9.1亿元），同比-39%/+18%/+14%，对应PE 分别为26X/22X/19X，短期公司面临内部改革挑战，但长期发展前景乐观，公司有望在新董事长带领下步入增长通道，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。