西麦食品(002956)：深耕燕麦全链 引领食养新风

　　中国唯一的燕麦全产业链上市公司，短期新渠道和新品拓展带来收入增长，利润端享受燕麦成本红利，弹性逐步释放；中长期布局大健康赛道，打开后续成长空间。

核心竞争力：产品、品牌与渠道的立体化协同优势1. 产品力：深耕燕麦主业，构建大健康产品矩阵公司以卓越品质与工艺巩固传统燕麦市场领先地位，并积极横向拓展，成功布局燕麦奶、蛋白质粉、即食燕麦粥等高附加值品类，系统性地构建了在燕麦谷物大健康领域的综合竞争壁垒，为持续增长开辟了广阔空间。

2. 品牌力：领军燕麦市场，强化全域消费者触达西麦作为获欧睿认证的“全球零售额第一的中国燕麦谷物品牌”，拥有较高的市场占有率与消费者信任度。公司通过线上线下联动，签约代言人、布局抖音小红书等方式强化年轻用户触达，持续提升品牌影响力。

3. 渠道力：全渠道精耕深拓，积极拥抱新零售趋势1）线上：公司构建起“传统电商+兴趣电商”的全域布局，抖音成为增长核心引擎。2）线下：构建了全国性的经销商网络，把握渠道变革，积极拓展零食量贩、社区团购及山姆等高势能渠道，针对不同渠道特性进行差异化产品布局。

未来增长看点：成长逻辑清晰，燕麦主业稳定盈利可期，大健康打开后续空间我国燕麦市场处于发展早期，潜力广阔而格局优化空间显著。西麦作为行业龙头，依托清晰的品类战略扩大市场份额，同时凭借稳定的原料供应与全产业链布局，有望将成本红利转化为持续的利润弹性，驱动规模与盈利同步增长。

公司战略性布局大健康赛道，中长期打开第二增长曲线。通过产学研合作，深度融合“传统食养”与“现代科技”，成功推出“西麦食养系列”产品，丰富健康食品矩阵，强化公司在健康食品领域的综合竞争力。

    　　盈利预测与估值

我们预计西麦食品2025-2027 年营收分别为22.78/27.01/31.94 亿元，同比增长分别为20%/19%/18%；实现归母净利润分别为1.81/2.44/3.17 亿元，同比增长分别为36%/35%/30%。预计25-27 年EPS 分别为0.81/1.09/1.42 元，PE 分别为33/24/19x。考虑到公司所处健康食品消费领域的黄金赛道，顺应国民对健康需求的长期趋势，市场空间广阔且增长确定性高，同时公司为燕麦全产业链上市公司，具备一定稀缺性，综合考虑给予公司26 年30x PE，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品质量及安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧等风险