会稽山(601579)：鉴水酿新 稽山领航

会稽山：从古法酿造到转型升级，引领黄酒价值复兴。1）历史复盘：会稽山作为中国黄酒行业领头羊，历经280 余年发展，整体可划分为初创沉淀期、资本整合期、创新变革期三个阶段。作为黄酒行业标杆企业，坚持“高端化、年轻化、全国化”的战略导向，持续推进和实施黄酒主业深耕战略。2）管理情况：公司控股股东为中建信（浙江）创业投资有限公司，中建信聚焦投资与新材料等领域，资金实力与产业整合能力突出。公司依托民企灵活高效的经营管理机制，有利于战略高效执行。3）财务情况：2024 年公司收入利润创历史新高，实现营收16.31 亿元、同比+15.6%，归母净利润1.96 亿元、同比+17.74%，业绩增长稳健。

黄酒行业转型稳步推进，品类价值亟待释放。1）商业模式：黄酒作为中国独有传统酒种，兼具饮用与文化价值，属地性较强，年轻消费群体拓展空间充足。2）行业规模：2023 年中国黄酒市场销售收入为210 亿元，同比+2.10%，2016-2023年规模以上黄酒企业数量从112 家减至81 家，16-23 年规上企业收入CAGR 为-11.32%。3）竞争格局：黄酒行业集中度较高，CR3 自2016 年的18.46%增长至2023 年的44.08%，呈现“双雄主导，行业集中”的格局，高端化成为头部企业增收提利的核心方向，头部企业加快部署年轻化战略举措。

核心优势：赋能战略引领，发力高端化年轻化。1）品牌：作为“中华老字号”“中国八大名酒”，先后成为人民大会堂国宴用酒、G20 杭州峰会指定黄酒、杭州亚运会指定黄酒，依托283 年传承与非遗酿造技艺，围绕“会稽山、兰亭”等主品牌，构建多品牌矩阵，精准覆盖高端雅宴与年轻消费群体。2）产品：以高端化年轻化战略为核心，会稽山构建了覆盖超高端（兰亭系列）、中高端（1743、典雅系列等）至普通黄酒（加饭酒等）的多元产品矩阵，精准匹配不同消费场景与客群需求。2024 年中高端产品营收增长强劲，贡献营收10.65 亿元，同比+31.29%，为公司核心增长引擎。3）渠道：线下以批发代理为核心，2024 年江浙沪核心市场收入占比超88%且浙江单体经销商规模领先，推进全国化战略，国际市场同步稳步拓展。

    　　依托三级分销体系，叠加人员考核激励优化。全平台布局抖音等线上渠道成效显著，未来将深化“互联网+”布局，实现用户沉淀与品牌高端化突破。

投资建议：新晋营收龙头，市占率稳居高位。虽整体黄酒行业面临一定挑战，但头部企业可在行业集中化进程中优化产品结构，借低度消费与政策支持突破地域限制，推动行业价值回归。公司作为黄酒行业新晋营收龙头，2025 年前三季度营收超越古越龙山，登顶行业第一，同时2023 年营收市占率为16.51%，稳居高位，江浙沪区域根基扎实，叠加全国化布局持续推进，非核心区域收入增加，进一步筑牢市占率稳固优势。我们预期公司2025-2027 年归母净利润为2.14/2.35/2.60 亿元，同比+9.14%/+9.99%/+10.54%，考虑公司行业地位稳固，业绩增长较为稳健，首次覆盖给予“买入”评级。