九号公司(689009)：2025Q4所得税和汇兑阶段扰动业绩 2026年看好两轮车和割草机器人超预期表现

2025Q4 所得税及汇兑损失增加，仍看好中长期增长趋势，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2025 年实现归母净利润16.7~18.5 亿元（同比+54~71%），实现扣非归母净利润16.2~17.9 亿元（同比+53~69%）。单季度上看，预计2025Q4实现归母净利润-1.17~0.63 亿元（同比下降202~45%），单季度利润下降主要系所得税以及汇兑损失增加所致。考虑到后续可能增加的汇兑损失以及费用投入，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润17.59/23.16/29.54 亿元（原值分别为19.24/25.08/33.82 亿元），对应EPS 为24.42/32.15/41.00 元，当前股价对应PE 为21.2/16.1/12.6 倍。随着保有量增加带动APP 利润提升以及九号品牌渠道持续优化+新品牌导入，我们预计两轮车将继续保持双位数增长趋势以及盈利稳定。2026 年新品已有储备+渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike 贡献增量，维持“买入”评级。

2025Q4 两轮车在政策切换影响下以清库存为主，割草机器人超预期表现2025Q4 收入拆分：（1）两轮车：预计2025 年全年出货量410 万台左右，2025Q4出货量20~30 万台（同比有所下滑），主要系电摩前置在Q3 出货+政策切换以及完全全年任务下以清库存为主，因此截至2025 年年底库存处于历史低位。但预计均价保持提升趋势，2025Q4 电摩占比显著提升。（2）2C 滑板车&2B 业务：

2025Q4 预计2C 滑板车收入同比双位数增长；2B 业务同比有所下滑，主要系订单主要在前三季度交付。（3）全地形车：聚焦非美地区后预计2025Q4 延续Q3增长态势，非美地区占比持续提升。（4）割草机器人：低库存背景下2025Q4 为旺季备货，整体表现或超预期，预计2025Q4 增速环比Q3 提升。

2026 年预计两轮车将优于行业增长，割草机器人领先优势不变看好翻倍增长展望2026 年：（1）两轮车，在行业年初动销普遍下滑的情况下公司激活仍保持较高增长。在电摩拉动+低库存下预计2026Q1 出货量同比增速较好且均价保持提升趋势，全年渠道拓展加持下仍看好实现30%量增目标。（2）割草机器人：

年初发布9 款SKU 覆盖多种技术路径叠加后续渠道深化，看好全年收入翻倍增长。反倾销方面，预计2026Q1 将提升备货，预计最终受反倾销税影响比例不高。

欧盟初步税率21~57%，初步税率较E-Bike 低且可控。（3）E-Bike：CES 发布产品后预计渠道反馈良好，公司有渠道以及产品优势，看好中长期放量潜力。