志高机械(920101)：矿山设备制造商50强企业 把握机遇拓展海外市场

　　投资要点：

凿岩设备领域专精特新“小巨人”企业，矿山设备制造商50 强。公司成立于2003年，是一家专业从事凿岩设备和空气压缩机的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，为国家第四批专精特新“小巨人”企业之一。公司始终致力于为下游客户提供节能、环保、安全、高效的钻机和螺杆机产品，以及凿岩工程与空气动力的专业性综合解决方案；其产品广泛应用于矿山开采、工程建设、装备制造、石化化工等领域。2025 年，公司获得“中国矿山设备制造商50 强”、“中国矿山工程专业化制造商50 强”以及“矿山设备年度产品奖”三项荣誉。

海外市场开拓顺利，为公司业绩稳健增长提供支撑。2023-2024 年，公司分别实现营业收入8.40 亿、8.88 亿元，同比分别+5.70%、+5.72%，主要得益于国家“一带一路”战略的政策红利，公司持续加大海外市场开拓力度；叠加核心钻机产品中高附加值一体式钻机的营收贡献占比持续提升，多重利好因素影响下推动公司经营业绩稳步上行。2025Q1-3，公司实现营业收入6.68 亿元，同比+2.02%。

公司海外业务收入由2020 年的0.13 亿元增长至2024 年的2.27 亿元，其间年复合增长率为104.23%；海外收入占比由2020 年的1.5%提升至2025H1 的26.74%。

产品结构不断优化，盈利能力持续提升。在公司营收规模扩大、成本控制见成效、产品结构持续优化等因素的共振下，2020-2025Q1-3 公司盈利能力持续提升。

其中，2025Q3 公司销售毛利率为28.56%，较2025Q2 环比+0.22pct；销售净利率为13.02%，较2025Q2 环比+0.31pct。我们认为，随着一体式钻机业务营收占比的持续提升，以及契合行业发展趋势的高附加值产品陆续推出，公司综合毛利率有望得到进一步提升。

估值和投资建议：我们预计，公司2025-2027 年营业收入分别为9.22/10.06/10.93亿元，增速分别为3.76%/9.13%/8.65%；归母净利润分别为1.25/1.51/1.73 亿元，增速分别为18.84%/21.26%/14.43%；EPS 分别为1.40/1.70/1.94 元。我们认为，在公司积极推进高端产品市场占有率提升、持续拓展海外市场客户、下游行业需求持续释放和国家政策支持等因素的共振下，其业绩有望在未来维持稳健增长。对应当前股价41.70 元（2026.1.23 收盘价），PE 分别为30/25/21 倍。同时，考虑到公司属于北交所，以及产品主要应用于基建、矿山开采等传统工程领域，首次给予“持有”评级。

风险提示：行业周期风险，原材料价格波动加剧风险，技术迭代与研发进度不及预期风险，行业竞争加剧风险，关税政策变化、汇率波动风险等。