赛恩斯(688480)：紫金和中南赋能 赛恩斯战略布局航空航天金属“铼”

　　核心观点

公司主要从事“矿冶环保+新材料”业务，在深耕重金属污染防治主业的基础上，公司近年来基于国家战略资源保障，打造了铼合金、铜萃取剂、新型选矿药剂等新材料业务增长极。铼作为一种稀缺程度极高的“航空航天金属”，伴随全球各国军品列装加速、疫后民航需求复苏、商业航天欣欣向荣、AI 带动燃气轮机需求增长，叠加铼极强的战略属性以及大国储备，铼价中枢有望持续上移，公司战略布局铼业务守护国家航空航天材料体系安全。

    　　“矿冶环保”及部分“新材料”对标“矿山服务”，“铼”对标“资源开发”，公司有望复刻金诚信成长路径，实现高速发展。

    　　摘要

    　　铼有所依，航有所安——战略布局铼业务守护国家航空航天材料体系安全

铼作为一种稀缺程度极高的“航空航天金属”，伴随全球各国军品列装加速、疫后民航需求复苏、商业航天欣欣向荣、AI 带动燃气轮机需求增长，叠加铼极强的战略属性以及大国储备，铼价中枢有望持续上移。紫金矿业是公司重要战略合作伙伴&公司第二大股东，公司基于多年的技术积累，与紫金合作开展铼回收业务，目前2 吨铼酸铵产能已实现投产，且公司后续或继续与紫金（黑龙江紫金、巨龙）以及国内头部钼企（洛钼、金钼、厦钨等）积极合作。届时将有效提高中国铼资源的自给率，降低对进口资源的依赖，增强国家资源保障能力，守护航空航天材料体系安全。

“矿冶环保+新材料”双主业驱动，成长路径或复刻金诚信近年来，金诚信凭借“矿山服务+资源开发”双主业，实现高速发展；赛恩斯在深耕重金属污染防治主业的基础上，近年来打造了铜萃取剂、铼合金、新型选矿药剂等新材料业务增长极。（1）“矿冶环保”及部分“新材料”对标“矿山服务”：金诚信凭借自身领先的技术实力、丰富的运营经验以及优质稳定的客户资源，矿服业务盈利稳步增长（服务采矿环节）；赛恩斯自成立以来主要专业从事重金属污染防治，被市场高度认可（服务冶炼环节），铜萃取剂（服务冶炼环节）及新型选矿药剂（服务选矿环节）等业务商业模式也与金诚信矿服业务基本类似；（2）“铼”对标“资源开发”：2019 年金诚信开始收购矿山，进军矿山资源开发业务，伴随D 矿、L 矿等项目投产，资源开发成为公司新的利润增长点；赛恩斯与紫金合作提铼（核心在资源端）并分成亦有望为公司提供新的利润增长点。

    　　风险分析

1、重金属污染治理行业政策变化的风险；环保行业是典型的政策驱动型行业，每一次新的环境保护政策或环保标准的提升都会对环保行业带来有利的发展条件，特别是环保排放标准的提高将可能导致传统治理方法无法达标、无法稳定达标或需增加处理过程导致成本大幅上升，将直接为环保新技术创造出较为可观的市场空间，同时环保政策的监管强度也会对环保行业带来显著影响力。如果国家环境保护方面的政策出现重大变化，放松部分排放指标或者环保监管强度有所减弱，或者公司对未来环保政策变动趋势未能及时发现和把握，都可能会对公司未来的生产经营造成不利影响。

2、项目建设进度不及预期风险。

    　　3、铼价格大幅下跌或产量不及预期。若铼价格较我们假设值下降1000 万元/吨，或将造成2027 年公司归母净利润较我们预测下降0.2 亿元。