中海油服(601808)：资本开支新周期 海外业绩逐步兑现

　　公司近况

    　　中海油服发布2026 年度战略指引，我们观点如下：

    　　评论

26 年资本开支同比略增。公司预计2026 年资本性开支约为84.4亿元，主要用于装备投资与更新改造、技术研发投入及基地建设，资金安排衔接“十四五”与“十五五”规划。我们判断公司资本开支较25 年同比增长10 亿元，主要系安排船舶购置所致：

1）26 年公司或安排新船购置，装备维护升级资本开支增至约35-40 亿元；2）随钻仪器等技术装备投资每年固定约30 亿元；3）和作业量匹配的高价值周转材料支出约12 亿元。

装备利用率达到历史高位，体系收费覆盖度或升至80%。1H25公司钻井平台使用率达93.4%，同比+8ppt，总资产周转率达到0.6 次，同比+3%；公司装备出租率达到历史高位，租赁成本下降5%。我们判断，母公司中海油进入“十五五”资本开支新周期后，在稳产需求驱动下，仍有望为公司国内业务带来稳健工作量，公司钻井平台使用率或将继续维持较高水平。公司指引26年体系收费覆盖度或逐步从50%提高到80%，目标单位工作量总成本同比下降2-5%，成本费用利润率同比提升0.2-0.5ppt。

海外业绩增量显现。根据Upstream，截至26 年1 月公司在挪威的COSL Innovator平台已开始在Equinor的Arkenstone天然气区块作业，COSL Prospector开始在Vikingskipet区块作业，我们判断挪威深水高价值作业或将在1H26 逐步贡献业绩增量，订单有望延续至2028 年。公司南海8 号钻井平台在巴西作业合同日费率约14.7 万美元，利润贡献有望在26 年显现。

    　　盈利预测与估值

考虑到海外业绩增量，上调公司26 年盈利预测3%至45 亿元，引入27 年净利润为47.7 亿元，维持25 年净利润基本不变。当前A股股价对应2026/27 年16.5x/15.6x P/E。当前H股股价对应2026/27 年8.3x/7.7x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到海外钻井业绩贡献，上调A股目标价16%至19.1 元（22.8%上行空间）对应2026/27 年20x/19x P/E，上调H股目标价15%至10.2 港元（17.2%上行空间），对应2026/27 年10x/9x P/E。

    　　风险

    　　原油价格波动，海外工作量不及预期。