荣盛石化(002493)公司深度研究：“从一滴油到世间万物”的民营大炼化龙头

　　投资逻辑：

    　　1、国内炼能接近红线，浙石化先进炼厂优势较大。

截至2025 年底国内炼能已经达到9.73 亿吨，已经接近10 亿吨产能红线，26-27 年仅有1500 万吨在建的炼化产能。反内卷及老旧装置淘汰等政策有望加速推动炼油行业供给侧优化，炼厂盈利有望持续改善。公司控股子公司（持股比例51%）浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目于2022 年初全面建成投产，是全国单体规模最大的炼化项目，具有较大的规模优势。凭借炼化一体化和分子炼油的优势，公司毛利率在民营炼化企业中较为领先，优势明显。公司2025Q3 实现归母净利润2.86 亿元，同比+1428%，主要来自于各产品价差修复，因此预计25 年公司业绩将会有较大同比提升。

    　　2、聚酯链产品周期底部景气向上，有望带来较大的盈利改善。

聚酯链主要产品PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片均内卷严重，当前产品盈利位于周期底部：截至25 年底，PTA 加工费仅170 元/吨左右；长丝及瓶片毛利均为亏损状态。PTA、长丝及瓶片的扩产周期均已结束，未来新增产能较少，预计需求增速将超过供给增速；加之行业内企业长期盈利较差，反内卷背景下的龙头企业协同减产等，聚酯产品周期拐点向上，未来有望带来价格及价差上的双重修复。公司现有PTA 产能2150 万吨/年，拥有全球最大的PTA 产能；涤纶长丝产能160 万吨/年；瓶片产能530 万吨/年。

3、一体化优势促进减油增化，在建新材料项目支撑公司新增长。

我国成品油消费需求呈现达峰下行的趋势，炼油行业整体在从“燃料型”向“化工型”转变。公司依托浙石化一体化炼化项目，充分顺应行业的变化，锚定新能源材料、工程塑料、高性能树脂、高端新材料等战略赛道，为公司发展注入新动能。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预测2025/2026/2027 年公司实现营业收入3004.02/3148.00/3356.54 亿元，同比-8.0%/+4.8%/+6.6%，归母净利润16.66/31.42/44.57 亿元，同比+130.0%/+88.6%/+41.8%，对应EPS 为0.17/0.32/0.45 元。给予公司2026 年50 倍估值，目标股价15.75 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原油价格大幅波动及产品价格下行风险，新材料项目建设进展不及预期风险，存货跌价风险，宏观经济下行风险。