海菲曼(920183)北交所新股申购报告：稀缺高端电声品牌 品牌跻身全球HIFI耳机第一梯队

高端电声“小巨人”，拥有自主品牌“HIFIMAN”海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。公司专注“还原最真实声音”，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi（High-Fidelity，高保真）级听音享受。2025Q1-3，公司实现营业收入1.64 亿元，同比增长13.23%，归属于母公司所有者的净利润为5,035.42 万元，同比增长29.49%；毛利率/净利率分别为66.88%/30.62%。

耳机市场稳步提升，电声产品进一步智能化发展我国作为全球耳机产业主要生产及消费国，产值继续保持整体增长态势。根据中国电子音响行业协会统计，我国耳机行业总产值从2013 年的492.56 亿元增长至2021 年的1,374.22 亿元，CAGR 达到13.68%。无线耳机是我国耳机行业产值增速最快的细分产品。根据中国电子音响行业协会统计，我国无线耳机产值从2013年的78.39 亿元增长至2021 年的953.51 亿元，CAGR 达到36.66%。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高，该市场通常由领先音频厂商发布的旗舰产品占据。根据Business Research Insights 数据，全球发烧级耳机市场2022 年达到28.50 亿美元，预计2028 年达到41.58 亿美元，CAGR达到6.5%。

研发多项创新产品，引领国产高端电声品牌出海截至2025 年9 月末，公司已获得199 项境内专利（其中发明专利84 项）、21 项境外专利、29 项软件著作权和5 项作品著作权。根据中国电子音响协会报告，2023 年亚马逊、天猫平台销售数据显示海菲曼产品与森海塞尔、索尼、铁三角、歌德、AKG 等全球传统HiFi 向高端品牌直接竞争，在HiFi 向头戴式耳机中高端价位各区间均有市占率前5 的型号，是细分市场上少数具有全球影响力的国内厂商。募投：公司募投项目计划总投资43,000.00 万元，优先实施先进声学元器件和整机产能提升项目，以满足市场需求并解决产能瓶颈问题。经测算，如本次募集资金投资项目顺利实施，项目运营期平均年收入31,919.15 万元。

海菲曼具有稀缺性，同行可比公司PE2024 为170.6X，漫步者PE2024 为24.4X。

海菲曼同行可比公司PE2024 为170.6X，漫步者PE2024 为24.4X。。海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。公司自主研发的元器件全面应用于自主品牌“HIFIMAN”的终端产品，不断推出细分领域内具备独特技术的HiFi 级头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、音频解码功放设备等，产品线多样化并且持续保持较高频率的更新迭代。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。