有友食品(603697)：2025年顺利收官 期待新兴渠道表现

事件：公司发布2025年年报，全年实现营收 15.9亿元，同比增长 34.4%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长17.9%。其中25Q4实现营收3.4 亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润0.12 亿元，同比-67.4%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.9 元（含税）。

新兴渠道持续发力，全年收入维持高增。分业务看，25 全年肉制品实现收入14.9亿元，同比+38.4%；其中禽类/肉类制品分别实现收入13.8/1 亿元，同比+41.1%/+9.8%；蔬菜制品及其他全年实现收入0.94亿元，同比-4.4%。以会员制商超为代表的新兴渠道持续发力，带动全年肉制品延续高增。25Q4 肉制品/蔬菜及其他收入增速分别为+21.6%/-22.4%。分渠道看，25 全年线下/线上渠道实现收入14.8/0.96 亿元，增速分别为+34.4%/+42.7%；线下渠道实现高增，主要系会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动；线上渠道受益于抖音直播持续放量维持高速增长。分区域看，25 全年东南/西南/其他区域收入分别同比+90.4%/-3.1%/-14.8%；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利维持高增态势。

渠道结构变化+费用确认集中，25Q4盈利能力有所承压。25全年公司毛利率为25.7%，同比-3.2pp；其中Q4单季度毛利率为19.9%，同比-5.8pp。全年毛利率有所承压，主要系部分毛利率较低的新兴渠道收入占比持续提升所致。费用率方面，25Q4 公司销售费用率同比+1.1pp 至11%，主要系公司年末集中结算部分市场端费用以及收入规模下降所致；25Q4 管理费用率同比-0.2pp 至5.9%，公司实行精细化考核与扁平化管理，成本控制能力不断提升。综合来看，25 全年/25Q4 公司净利率同比分别-1.6pp/-8.8pp 至11.7%/3.42%。

新兴渠道动能充沛，成本红利增厚利润弹性。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为0.61 元、0.74 元、0.87元，对应动态PE 分别为18 倍、15 倍、13 倍，维持“买入”评级。