恒生电子(600570)：盈利能力持续提升 信创进展顺利 AI数据适配

　　投资要点：

收入略低于预期，利润超预期。2025 年公司实现营业收入 57.83 亿元，yoy -12.13%，实现归母净利润 12.31 亿元，yoy +18.01%，实现扣非归母净利润 10.13 亿元，yoy +21.46%；2025Q4 单季度实现营业收入 22.93 亿元，yoy -4%，实现归母净利润 7.76 亿元，yoy+30%，实现扣非归母净利润 7.22 亿元，yoy +27%。

聚焦核心赛道优化业务结构，降本增效驱动利润及现金流高质量释放。2025 年公司主动优化业务结构，费用管控成果显著，2025 年公司销售费用同比下降 21.72%，管理费用同比下降18.99%，研发费用同比下降11.33%。得益于降本增效及加强回款管理，公司全年实现经营活动产生的现金流量净额 10.67 亿元，同比大幅增长 22.91%。

信创项目加速落地，新一代核心系统稳步推进。2025 年，公司自主可控实践加速推进，新一代核心业务系统UF3.0 市场拓展成效显著，全年签约客户已达 20 余家。报告期内，国金证券两融自主可控内存交易系统实现全客户切换，方正证券自主可控证券内存交易系统上线百万客户，财通证券、山西证券UF3.0 账户运营全面上线。投资交易领域，公司新一代投资交易系统O45 在全行业持续保持较高中标率。同时，O45 智能交易终端、境外交易系统、极速交易等创新子系统均完成战略客户签约及项目交付。

    　　全面拥抱AI 趋势，构建AI 友好型数据库。数据服务板块的控股子公司恒生聚源，通过持续推进场景化智能应用升级、构建AI 友好型数据库及数据MCP 订阅服务。

创新业务恒云2025 订单增长。2025 年恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造了中资券商核心交易系统升级又一标杆案例。香港资本市场活跃，创新较多，2025年恒云新增订单量同比有所增长，受项目周期影响，但相应的收入增长会在2026 年体现。

构建多元化股东回报体系，近期宣布今年启动中期分红计划。公司高度重视投资者回报，2025年公司合计分红金额（包括现金分红、以现金方式回购股份计入现金分红的金额）4.0 亿元，占归母净利润32%。2025 年度利润分配方案为拟向全体股东按每10 股派现金 2.0 元(含税)，派现总计 3.78 亿元。

维持“买入”评级。考虑到公司本年收入实际增速及下游金融行业盈利传导到IT 需求需要一定时间，我们下调2026-2027 年收入至59.42、65.18 亿元，原预测为75.07、82.40 亿元，增加2028 年收入预测70.21 亿元；由于公司控费能力超预期，叠加AI 带来降本增效，上调归母净利润预测，预计2026-2027 年归母净利润为13.98、16.91 亿元，原预测为13.11、14.68 亿元，新增2028 年归母净利润预测17.55 亿元。对应2026 年34x PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：信创推进不及预期风险、下游行业压缩 IT 支出风险、人力成本上升风险。