中国铁建(601186)：境外收入表现好 矿山和电力合同增速快

　　事件：公司发布2025年年报。

境外业务收入增速较快。2025年公司实现营业总收入10，297.84亿元，同降3.50%。其中，工程承包业务实现营业收入9，066.81亿元，同降2.64%；公司境内实现营业收入9，539.11亿元，同降4.73%，境外实现营业收入758.73亿元，同增15.14%，占比提升1.19个百分点。报告期公司实现归母净利润183.63亿元，同降17.34%，实现扣非归母净利润159.98亿元，同降24.98%。

    　　报告期公司经营现金流量净额为29.57亿元，同比增加343.81亿元，主要系报告期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

盈利能力短期承压，新签合同稳中有升。公司2025年毛利率为9.72%，同降0.55pct，净利率为2.11%，同降0.43pct。2025年，公司新签合同30,764.97亿元，同比增长1.30%。其中，境内业务新签合同27，131.57亿元，同比下降0.43%；境外业务新签合同3，633.40亿元，同比增长16.46%，占新签合同总额的11.81%。分业务看，工程承包产业新签合同23，639.60亿元，占比76.84%，其中铁路工程新签合同3,116.23亿元，同比增长16.19%，公路工程新签合同2，247.39亿元，同比增长15.92%：矿山工程新签合同2,264.77亿元，同比增长17.34%，电力工程新签合同2,089.68亿元，同比增长18.21%。

海外市场持续发力，新兴业务加速布局。公司坚持海外优先发展战略，业务范围遍及全球150个国家和地区，实施“一国一策”精准布局。同时，公司大力推动传统产业焕新和战新产业发展，加快培育新质生产力，构建起“储备一批、推进一批、落地一批”的阶梯式发展格局。在新兴业务领域，公司矿山工程和电力工程业务新签合同快速增长。公司重点培育荒漠化防治、土壤修复、污水治理等绿色环保细分领域，并在新型压缩空气储能、生物质天然气等项目上成功落地，引领基础设施绿色升级，加速开启“第二增长曲线”。

投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为203.28、217.54、228.03亿元，分别同比+10.7%/+7.0%/+4.8%，对应P/E分别为4.66/4.35/4.15倍，维持“推荐”评级。