贵州茅台(600519)：普飞年内二次提价 市场化改革持续深化

　　公司近况

据公司公告及i茅台公告：自 2026 年7 月18 日起，将53 度500ml飞天茅台酒（2026）i茅台零售价由1539 调至1639 元/瓶(+6.5%)、销售合同价由1269 调至1369 元/瓶(+7.9%)；将53 度1L飞天茅台酒i茅台零售价由3119 调至3269 元/瓶(+4.8%)。

    　　评论

动态调价“小步快跑”，市场化改革运作自如。继2026 年3 月31日上调普飞出厂价及零售价、5 月16 日上调非标产品零售价，7月普飞价格再度上调，调整紧跟市场动态。其中，i茅台发挥市场平衡器和稳定器作用，普飞标价上调至1639 元，与市场批价对齐，其用意是压缩倒货商的炒作空间，既促进消费者公平购酒，也帮助承托茅台酒价格循序而进。茅台自营店普飞价格随行就市，实际售价与线下团购成交价1720~1750 元对齐，体现了i茅台to C与自营店to B的渠道定位差异，补位协同思路清晰。

调价顺应市场趋势，料2H26 茅台酒供给偏紧，将支撑价格表现稳步走强。2026 春节i茅台成功挖掘下沉市场C端消费增量，支撑茅台酒动销价稳量增，周期底部达成供需新平衡。考虑2026 全年茅台酒销量增幅有限（2021~24 年公司产能满产，茅台酒基酒年产量稳定在4.6~4.7 万吨水平，对应2025~28 年可供销售量难有明显增长），且1H26 i茅台放量较快，我们预计2026 下半年供给偏紧将有力支撑茅台酒市场价格及产品结构环比改善。

年内均价修复线索渐趋清晰，后续年度报表弹性有望显现。我们估算2026 全年500ml53 度普飞投放量约3.3~3.4 万吨，1L装普飞投放量约千吨量级，静态测算二者提价对2026 年收入、利润边际增厚约1.2%、1.6%（对2027 年增厚4.0%、5.4%）。动态来看，我们认为茅台报表驱动有望顺利由量增切换至价增模式，2026 年投放总量及结构边际优化，2027 年业绩弹性或可高看。

    　　盈利预测与估值

考虑公司量价组合动态调节，市场投入维持一定强度，我们维持2026/27 年盈利预测为833.2、866.6 亿元，维持目标价1670.98元，对应2026/27 年25x/24x P/E，现价对应2026/27 年18.8x/18.1x P/E，有33%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济修复慢于预期，白酒需求恢复不及预期。