雅克科技(002409)：电子材料周期渐暖 LNG板材蒸蒸日上

　　多元化布局彰显公司韧性，2023年经营稳健，24Q1业绩显著提升。

2023年，公司实现营业收入47.38亿元，同比+11.2%；实现归母净利润5.79亿元，同比+10.5%。全年销售毛利率为31.33%，净利率为12.67%，基本保持稳定，全年研发投入1.90亿元，同比+48.8%，研发费用率提升至4.02%。分业务来看，公司2023年的增长动力主要来自LNG保温复合材料的翻倍增长，实现收入8.65亿元，同比+114.5%；公司主要的电子材料，光刻胶及配套试剂、半导体化学材料（主要是前驱体）分别收入13.04亿元、11.38亿元，分别同比+3.6%、-0.5%。在下游需求疲软、客户稼动率较低的背景下，公司通过多元化的战略布局，实现了业绩的稳健增长。

2024Q1，公司单季度营业收入16.18亿元，同比+51.1%，环比+35.3%；实现归母净利润2.46亿元，同比+42.2%，环比+148.7%。2024年以来，面板行业量价齐升，叠加LNG订单兑现，24Q1公司业绩显著增长。

    　　前驱体业务受益于存储回暖及HBM扩产，国内自主产能开始爬坡。

前驱体是半导体薄膜沉积工艺的核心材料，公司收购韩国UPChemical切入此赛道，目前已基本实现12英寸大客户的全覆盖，子公司韩国先科2023年收入12.31亿元，同比+4.6%。国内产能方面，江苏先科前驱体项目进展顺利，硅类前驱体实现稳定出货，High-K前驱体和金属前驱体产品也已送样验证。先科工厂的投产在实现国内前驱体材料全面自主可控的同时，有助于降低生产成本、缩短对国内客户的交期。下游需求方面，2024年存储产能利用率显著回升，AI驱动HBM需求，根据TrendForce预测，2024年HBM需求位元将成长近200%，2025年有望再次翻倍，三大存储原厂纷纷扩产。存储性能的选代拉动前驱体用量、种类增多，产品附加值增长，公司作为全球头部的前驱体企业有望受益。

    　　光刻胶产品线日臻完善，其他电子材料循序渐进。

光刻胶方面，公司光刻胶产品在现有RGB彩胶、TFT正胶、CNT防静电材料及光刻胶配套试剂的基础上，2023年成功开发了OC&PS光刻胶，进一步增加了面板光刻胶的品类。先科工厂光刻胶项目在客户端验证顺利，预计24H1陆续投产。公司半导体用光刻胶也在积极研发，先进封装用光刻胶进入产线测试。此外，公司早期收购LG化学，承接了其较强的树脂合成能力，目前公司正加强光刻胶上游树脂的自主研发，产品毛利率有望提升。

硅微粉方面，2023年公司硅微粉收入1.88亿元，同比-14.5%，新产品CCL及球形氧化铝已开始向客户稳定供货。产能方面，公司募投的“新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目”合计1万吨产能已全部投产，另有3.9万吨硅微粉产能在建设中，高端硅微粉有望受益于先进封装的快速增长。电子特气方面，2023年公司电子特气收入4.39亿元，同比-11.5%，子公司成都科美特专注于氟化工高附加值产品，凭借公司主业强大的客户矩阵，将电子特气导入了更多半导体、面板客户的供应体系。湿电子化学品方面，2023年公司收购SKC-ENF进军该领域，主要产品包括显影液、稀释剂、蚀刻液等，匹配光刻胶使用，产业链协同优势显著，有望成为公司新的增长点。

    　　LNG板材订单充沛，完善“关键辅材+保温板材+工程安装”布局。

公司是国内首家通过法国GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材制造商，在LNG板材方面拥有完整的知识产权和先进的生产工艺与智能化产线，LNG绝缘板第二工厂已开始大规模生产，在手订单充足。2023年末公司合同负债增长113.2%至9.23亿元，主要系LNG材料客户预收增加。关键辅材方面，RSB、FSB次屏蔽膜是LNG围护系统的核心材料，长期被韩国、法国公司所垄断，公司成功研发并试生产，目前处于GTT认证过程中。基于板材业务，公司延伸到大型液化天然气运输和储存的工程安装服务，与大连船舶、招商局重工、扬子江船业等大型船厂均签署了LNG施工合同，形成了“关键辅材+保温板材+工程安装”完整的业务模式，继续扩大LNG业务的业绩增长点。

    　　投资建议

公司是国内半导体材料本土化的先锋力量，有望充分受益于电子行业的回暖及国内自主可控的持续推进。随着公司先科工厂量产爬坡、LNG订单的持续交付，公司将迎来业绩的高速增长期。预计公司2024-2026年营业收入分别为68.02/85.88/106.71亿元，同比增长43.6%/26.2%/24.3%；归母净利润9.62/12.85/17.02亿元，同比增长66.1%/33.5%/32.5%。对应当前（6月11日）收盘价的PE分别为30、23、17倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　项目验证及产能爬坡进度不及预期、下游复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动的风险。