招商积余(001914)：收入利润保持双增 新拓规模稳中提质

　　营收利润双增长，新拓规模基本持平，维持“买入”评级

招商积余发布2024 年年报，公司全年营收利润双增长，新拓规模基本持平。受房地产销售下行、物管行业新拓竞争加剧影响，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为9.19、10.81、12.22 亿元（2025-2026 年原值为9.20、10.83 亿元），EPS 分别为0.87、1.02、1.15 元，当前股价对应PE 为13.8、11.7、10.3 倍，伴随业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

收入利润保持增长，毛利率提升，期间费率压降

公司2024 年实现营收171.72 亿元，同比+9.89%，其中物管业务收入占比96%，同比增长11.72%；实现归母净利润8.40 亿元，同比+14.24%，归母扣非净利润同比+21.12%；实现经营性净现金流18.36 亿元，同比+1.10%；毛利率和净利率分别为11.96%和5.06%，同比分别+0.4pct 和+0.34pct。公司利润增厚一方面由于核心业务毛利率提升，另一方面期间费率同比-0.71pct 至4.80%。

    　　管理规模质效并进，增值业务结构调整

（1）基础物管：实现营收134.01 亿元，同比+10.63%，毛利率同比+1.9pct 至10.67%。截至2024 年末，公司在管面积达3.65 亿平，同比+5.8%，其中关联方占比36.2%，核心客户续约率达96%；年内新签合同40.29 亿元，同比基本持平，其中第三方新签占比提升至92%，市场化住宅新签同比+47%。（2）平台增值：

实现营收5.36 亿元，同比-8.22%，毛利率同比+2.0pct 至10.51%，到家汇平台交易额突破11 亿元，广州家政服务渗透率超30%。（3）专业增值：实现营收25.51亿元，同比+23.77%，毛利率同比-8.6pct 至9.23%。

    　　资管收入有所下降，运营规模稳步推进

    　　公司2024 年资产管理收入6.70 亿元，同比-4.03%，毛利率同比-2.7pct 至48.1%。

截至2024 年末，公司在管商业项目70 个，管理面积393 万方，2024 年在管项目集中商业销售额同比+30%，客流同比提升34%。公司截至2024 年末拥有自持物业可租面积46.89 万方，出租率95%，同比基本持平。

    　　风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。