飞亚达(000026)：静待钟表消费回暖 提分红彰显投资价值

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年年报

公司2024 年实现营收39.41 亿元，同比-13.77%，归母净利润2.2 亿元同比-33.86%，扣非归母净利润2.09 亿元，同比-34.11%。其中，24Q4 公司实现营收9.0 亿元，同比-13.6%，实现归母净利润2272.72 万元，同比-66.4%，实现扣非归母净利润1792.1 万元，同比-72%。

坚定自有品牌定位，积极转型升级应对外部市场环境变化。

24 年传统手表消费市场面临需求收缩、竞争加剧等压力，结构上来看，奢侈品及可选消费持续承压，健康及科技等体验型消费兴起，根据公司年报转引的贝恩报告，中国内地个人奢侈品销售额同比下降18%-20%，其中腕表品类受消费外流（境外消费占比升至40%）与偏好转移冲击较为明显，瑞士钟表工业联合会数据显示全年瑞士手表对中国大陆出口金额同比下降25.8%。渠道方面，线下渠道分化加剧，折扣店与沉浸式体验门店成为增量主力，传统百货、专卖店客流下滑；消费偏好方面，年轻消费者对品牌忠诚度下降，更关注性价比与消费体验。公司24 年手表零售服务业务实现营收29.35 亿元，同比-15.4%，手表品牌业务营收7.22 亿元，同比-9.5%。在此背景下，公司将坚定自有品牌定位，夯实渠道运营管理，并基于顾客导向，增加AI 等技术赋能与数字化应用。同时锚定转型升级目标，增强精密科技与智能穿戴核心技术能力。

毛利率逆势增长，提高分红重视投资者回报

公司2024 年销售毛利率/ 净利率分别为37.16%/5.59% ， 同比分别+0.74/-1.7pct。分业务来看，公司手表零售服务业务/手表品牌业务毛利率分别为29.1%/67.2%，同比分别+0.6/+0.3pct。公司拥有研发设计、制造、销售服务为一体的全产业链运营管理能力，不断强化飞亚达核心自有品牌的差异化打造和竞争力，实现毛利率的逆势提升。与此同时，公司的品牌推广与渠道精细运营下，期间费用有所增长，2024 年公司期间费用率28.92%，同比提升1.98pct，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别+2.18/-0.34/+0.16/-0.02pct。公司紧抓精益运营与风险防控，期末资产负债率为15.37%，经营活动产生的现金流量净额为5.37 亿元，经营效率较高。

公司24 年向全体股东每10 股派发现金红利4 元，拟派发现金分红总额1.62亿元，占本年度归母净利润73.66%，股息率3.86%。

    　　盈利预测与投资建议

公司作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，名表精细化运营，精密科技业务培育新增长点，重视股东回报。同时，随宏观经济的持续修复，以及消费政策的推动下，我们判断公司零售及品牌业务有望逐步回暖，基于24 年的业绩表现，我们略微下调公司的业绩增速。预计公司25-27 年收入增速分别为6%/6%/7%（25~26 年原为10%/7%），归母净利润增速分别为8%/7%/10%（25~26 年原为12%/13%），对应EPS 分别为0.58 元、0.62元、0.68 元，目前股价对应25 年PE 为19x，维持“持有”评级。

风险提示

    　　国内消费复苏缓慢风险、名表消费外流风险。