赣锋锂业(002460)：项目逐步放量 自给率有望持续提升

投资要点

公司发布2024 年报，2024 年公司实现营收 189.1 亿元，同比-42.7%，归母净利润-20.7 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润-8.9 亿元，同比由盈转亏。单季度看，24Q4 公司实现营收49.8 亿元，同比-31.7%，归母净利润-14.3 亿元，扣非归母净利润-5.3 亿元。2024 年拟每 10 股派发现金股利 1.5 元（含税）。

    锂价下行拖累公司业绩，产销同比增长

2024 年锂产品产量 13.03 万吨 LCE，同比+24.94%，销量 12.97 万吨 LCE，同比+27.41%，库存量约 7765 吨，同比+7.25%。根据亚洲金属网，电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂2024 年均价分别为9.0 和8.3 万元/吨。公司2024 年锂产品单吨销售均价为9.25 万元/吨，同比下降61%，拖累公司业绩。2024 年公司锂产品毛利率为10.5%，同比-2.1%。此外公司持有的PLS 股价下跌导致的公允价值变动损失达14.8 亿元，公司资产减值达4.2 亿元，主要系计提存货跌价损失。

    锂电池产量稳步增长，毛利率同比下滑。

2024 年公司动力储能电池产量 11.4GWh，同比+7.8%，销量 8.2 GWh ，同比基本持平。24 年消费电子电池产量 3.4 亿只，同比+20.8%，销量 3.3 亿只，同比+19.5%。24 年锂电池毛利率 11.7%，同比下降 6.3%，或因公司锂电池产品售价下降所致。

    自有矿逐步投产放量，未来自给率逐步提升

公司给出指引2025 年锂资源自给率预计达 50%-60%，逐步从冶炼龙头迈向矿业龙头。公司多个项目逐步投产爬坡：1）非洲马里 Goulamina 锂辉石项目的控制，该项目一期已于 2024 年末建成投产，2025 年将逐步释放产能，为公司提供优质且低成本的锂精矿，且二期规划扩建至100 万吨。2）阿根廷 Cauchari-Olaroz 项目 2024 年产量达到 2.54 万吨 LCE， 2025 年生产计划为 3 万-3.5 万吨LCE，二期规划增加4 万吨LCE。3）阿根廷 Mariana 锂盐湖项目一期规划年产能2 万吨氯化锂生产线于 2025 年 2 月正式投产，下半年有望逐步放量。

    盈利预测与估值

公司多个项目逐步投产放量，自给率持续提升，成长性明显。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.4 亿元、16.7 亿元 、33.7 亿元。 EPS 分别为0.32/ 0.83/ 1.67 元/股， 对应的 PE 分别为107/41/ 20 倍，维持公司买入评级。

    风险提示

新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。