中国能建(601868)：业绩稳健增长 新能源投资运营规模提升

　　核心观点

公司2024 年实现营收4367.1 亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润84.0 亿元，同比增长5.1%，能源业务拉动营收订单规模快速增长，现金流持续改善，经营性现金流净流入110.3 亿元，较上年多流入15.4 亿元，净现比为1.3 分红比例提升至20%。公司新能源投建加速，新获取新能源投资指标20GW，控股装机容量达16.4GW，较上年新增5.9GW，新能源投资运营收入达53. 0 亿元，同比增长42.6%。公司还利用“AI+能源电力”优势深度参与数据中心建设。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年报和利润分配预案，拟每股派息0.0262 元（含税），分红比例提升至20%。

    　　简评

业绩稳健增长。公司2024 年实现营收4367.1 亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润84.0 亿元，同比增长5.1%，设计/建设/投资业务营收增速分别为8.6%/6.8%/22.8%，拉动营收规模快速增长，业绩增速低于营收增速主因：1）各业务毛利率因竞争加剧等因素下降，整体毛利率下降0.2 个百分点至12.4%；2）所得税比例有所提升。公司现金流持续改善，24 年经营性现金流净流入110.3 亿元，较上年多流入15.4 亿元，净现比为1.3。

业务结构持续转型，国际化经营成效显著。2024 年公司新签合同额14089 亿元，同比增长9.8%，工程建设/勘探设计/制造新签同比增速分别为+6.4%/-8.1%/+134.5%，工程建设中传统能源与新能源保持较快增速，综合交通和城市建设快速下降，业务结构持续转型。公司国际化经营成效显著，新签合同额3216 亿元，增速为14.6%，占比提升至22.8%，海外投资额大幅增长，装机容量超过3GW。

新能源投建加速，数据中心多点布局。公司2024 年新获取新能源投资指标20GW，截至2024 年末能源板块控股装机容量16.4GW ，较上年新增5.9GW，其中风电/光伏/火电/水电/储能装机量分别为3.4/11.1/1.3/1.6/0.5GW，新能源投资运营收入达53.0 亿元，同比增长42.6%，随着新能源投建加速、海外投资建设以及压缩空气储能等新技术储能电站投运，公司电力投资运营业务将快速增长。公司深度参与“东数西算”八大区域算力中心建设，充分发挥“AI+能源电力”优势，已建成甘肃庆阳一期项目，总功率达60MW。

下调盈利预期，维持买入评级和目标价3.07 元不变。公司2024 年营收新签规模持续增长，业绩保持平稳，新能源投建加速，国际化经营成效显著。我们预测公司2025-2027 年EPS 为0.22/0.24/0.26 元（原预测2025- 2 02 6年EPS 为0.22/0.25 元），维持买入评级和目标价3.07 元不变。

    　　风险分析

    　　公司的主要风险如下：

1、新能源装机推进不及预期的风险。新能源装机推进可能受上游组件价格扰动及项目报批流程等因素影响而推进不及预期。

    　　2、火电项目落地不及预期的风险。预计公司火电勘测设计订单将逐步转化为工程订单，但高煤价侵蚀火电利润，或将阻碍火电项目投资建设推进。

3、储能及氢能业务发展不及预期的风险。公司发展多类型储能业务和氢能业务，目前储能、氢能业务的盈利性和发展规模尚待提升，公司储能业务的发展及盈利性存在不确定性。