中科飞测(688361)：收入实现快速增长 明/暗场等设备进展顺利

　　事件概述

    　　公司发布2024 年度报告

各类产品顺利突破，2024 年收入实现高速增长2024 年公司实现收入13.80 亿元，同比+54.94%；其中Q4 为5.68 亿元，同比+87.39%，环比+62.92%，Q4 营收加速提升。全年公司营收规模快速扩张，主要系核心技术突破顺利，在客户、产品覆盖度等方面的全面竞争优势进一步增强，市场认可度不断提升。分产品看：检测设备收入9.85 亿元，同比+50.47%；量测设备收入3.61 亿元，同比+62.85%。截至2024 年末，公司存货/合同负债为17.47/6.29 亿元，分别同比+57.08%/+42.93%，我们判断公司新接订单仍维持高速增长势头，同时随着先进制程节点加速验证，在手订单确认加快，看好公司收入端持续快速增长。

高研发投入导致盈利短期承压，Q4 盈利拐点出现2024 年公司实现归母净利润/扣非归母净利润为-0.12/-1.24 亿元，分别同比-108.2%/-491.6%，24Q4 公司实现归母净利润/扣非归母净利润为4024 万元/153 万元，Q4 利润端改善明显，盈利拐点出现。24 年归母净利率/扣非归母净利率为-0.84%/-8.97%，分别同比-16.6pct/-12.5pct，盈利水平短期承压：1）毛利端：2024 年公司毛利率为48.90%，同比-3.72pct，其中检测设备/量测设备毛利率分别为52.52%/37.53%，同比+0.28/+3.68pct，会计准则调整&毛利率较低的量测设备收入占比提升导致了2024 公司整体毛利率下降，我们注意到2024Q4 毛利率50.62%，环比+0.98pct。 2）费用端：2024 年公司期间费用率55.50%，同比+9.47pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+3.72/+1.84/+10.45/+0.89pct，2024 年研发费用为4.96 亿元，同比+117%，高水平的研发投入是全年业绩承压的主要因素。此外，2024 年股份支付费用0.81 亿元，一定程度影响利润端表现。

公司产品线持续丰富完善，明暗场等设备取得积极进展近期中美互加关税，以及后续制裁催化，利好科技自主可控，根据VLSL 数据，国内半导体量/检测设备市场规模约300 亿元，国产化率依旧较低，我们估计国产化率不足10%，KLA 等美企业占据主要市场份额，将是制裁最受益环节之一。公司作为本土量/检测龙头，积极布局先进制程设备，并不断拓展量/检测产品品类：

1）公司七大类成熟产品（无图形晶圆缺陷检测、晶圆图形缺陷检测、三维形貌量测、介质&金属薄膜膜厚量测、套刻精度量测、关键尺寸量测）实现批量产业化，累计交付量&客户群体不断持续提升，市场竞争力稳固，市占率有较大提升空间；　　2）纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳图形晶圆检测设备等新产品方面，目前进展顺利，客户反馈积极，均已实现小批量出货到多家国内头部客户产线上进行工艺开发与应用验证工作。电子束关键尺寸量测设备进入研发设计阶段；

3）在加大量/检测设备扩张力度的同时，公司将人工智能和大数据技术应用到半导体质量控制数据上，形成一系列提升高端半导体制造良率的软件产品，三大系列智能软件已全部应用在国内头部客户。

    　　投资建议

量/检测设备国产替代加速，公司作为行业龙头有望充分受益。我们略微上调2025-2026 年营收预测为20.74 和30.78 亿元（原值为20.47 和30.40 亿元），同比增速为50.3%和48.4%；归母净利润为2.80 和6.16 亿元（原值为2.80 和6.08 亿元），同比增速2528.9%和120.2%；对应EPS为0.87 和1.93 元（原值为0.88 和1.90 元）。新增2027 年营收预测为44.21 亿元，同比增速为43.6%；归母净利润为8.52 亿元，同比增速为38.2%；对应EPS 为2.66 元。2025/04/03 股价83.38 元对应PE 分别为 95、43 和 31，考虑到量/检测设备广阔的市场空间和较低的国产化率，公司成长弹性较大，维持“增持”评级。

    　　风险提示

本次拟定增尚未完成存在不确定性，晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期等。