西典新能(603312)：FCC电池连接系统新品有望起量 储能受益下游客户需求增长

　　事件:

西典新能3 月31 日发布回购进展公告：截止2025 年3 月31 日，公司累计回购160.05 万股，占总股本0.99%，实际回购区间为30.17 元/股~34.64 元/股，累计已回购金融5334.1 万元。

西典新能3 月28 日发布2024 年年报：2024 年公司收入21.6 亿元，同比增长18%；归母净利润2.3 亿元，同比增长15%。2024Q4，公司收入7.5 亿元，同比增长56%，环比增长30.2%；归母净利润为0.8 亿元，同比增长46%，环比增长42.2%。

    　　投资要点:

盈利能力短期承压，费用率管控优异。公司2024 年毛利率为17.4%，同比下降1pct；归母净利率为10.5%，同比下降0.3pct。2024 年，公司销售费用率为0.5%，同比下降0.01pct；管理费用率（不含研发）为1.4%，同比下降0.1pct；财务费用率为-0.6%，同比下降0.7pct，主要系2024 年公司公开发行股票，募集资金到账，取得的银行利息收入增加。

电车电池连接系统FCC 技术取得突破，受益行业降本需求，市占率有望提升。公司电池连接系统产品可应用于动力电池及储能电池领域，2024 年电池连接系统实现收入16.7 亿元，同比增长14.1%，产品实现销量612.7 万件，同比增长14%。公司FCC 产品采用全物理自制，无化学蚀刻，无污染的全新工艺高效生产，进一步配合公司创新的薄膜与直焊CCS 成组技术，相比FPC 成本大幅下降。公司预计自制FCC 产品有望在未来2-3 年取代目前大部分FPC 产品，2024 年12 月公司已完成4 条完整的FCC 产线的制造与调试，具备供应12 万台车/年的FCC 产能，并计划2025 年再新建20 条FCC产线，在2025/2026 年分别达到72 万台车/年、200 万台车/年的FCC产能，彰显公司对新技术发展的信心。

数据中心配储驱动行业新发展，公司储能电池连接系统受益大客户装机增长。除新能源配储需求外，新型数据中心建设加速成为储能市场发展的新动力，根据SNE Research 统计，2024 年全球储能电　　池出货量301GWh，同比增长62.7%。公司储能CCS 已批量供应特斯拉、阳光电源等下游头部客户，特斯拉2024 年储能业务装机量达到31.4GWh，同比增长114%，毛利率为26.2%，领先于电动汽车毛利率。2025 年2 月特斯拉上海储能工厂投产，初期规划40GWh，特斯拉预计2025 年储能装机量同比+50%以上，下游大客户装机需求提升有望带动公司储能业务快速增长。

产能布局完善，支撑未来业务发展。公司于2023 年实施苏州工厂的扩建和西部工厂的落地，2024 年公司苏州工厂电池连接系统产能逐步提升；西部工厂已落户成都，土建工程预计在2025 年底完成，目前以租赁方式实施生产，配套宜宾宁德时代基地等西部项目，伴随后续产能释放，业务规模有望进一步扩大。

盈利预测和投资评级：公司电车CCS 基本盘稳固，成本更低的FCC新技术突破有望带来市场份额二次增长，储能CCS 受益下游特斯拉、阳光等大客户装机量增长驱动业绩提升。我们预计公司2025-2027年公司实现营业收入为29.4/36.8/44.9 亿元，实现归母净利润为3.28/4.26/5.45 亿元，对应PE 分别为19.3/14.8/11.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：FCC 电池连接系统需求不及预期的风险；电车行业竞争加剧导致产品价格下降的风险；储能行业CCS 渗透率提升不及预期的风险；储能下游客户出货不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。