鸿远电子(603267)：需求全面恢复 上游元件订单爆发

　　事件概述:

    　　公司披露2024 年年报，24 年营收14.92 亿元，同比-10.98%，归母净利1.54 亿元，同比-43.55%。

    　　分析判断:

军品新一轮订单周期来临，最上游MLCC 厂家弹性最大量方面：从多家公司披露情况来看，我们认为目前下游订单已经重启，且需求量较大。据鸿远电子3月31 日投关记录表，“目前自产业务客户需求有所回暖，公司积极做好生产计划，有序组织排产，确保产品交付。”“目前高可靠瓷介电容器客户订单充足，相关产线的产能利用率较高。”从行业情况来，据振华科技3 月13 日投关记录表，“公司新签订单呈现增长态势。”据中航光电3 月31 日互动易回复：“公司2025 年以来防务板块订单持续改善，保持稳定增长态势。”火炬电子3 月员工持股计划（草案）显示：

“公司业绩考核目标为：2025 年营收不低于40 亿元（含）或净利润不低于5 亿元（含）”，我们测算25年营收增速至少在43%以上，净利润增速在156%以上，才能完成目标。综上所述，我们判断行业需求已经全面回暖，部分前期下滑严重甚至亏损的上游配套商全年有望实现100%以上的高速增长交付节奏方面：据公司3 月31 日投关记录表，“子公司鸿远苏州构建一码一平台信息化系统，打造平台化柔性交付中心，缩短交付周期，最快可缩短至一周。销售收入于商品发出并经客户签收确认后予以确认。”从存货角度看，公司2024 年底存货金额在7.97 亿元，其中，库存商品达3.89 亿元。我们判断，公司备货充足，有望迅速响应，快速兑现业绩。

价格方面：据公司3 月31 日投关记录表，2024 年公司高可靠电容器平均单价较上年同期下降约20%。自产电子元器件毛利率下降8.57 个百分点，主要是公司核心产品高可靠瓷介电容器受价格下滑影响，毛利率下降；同时，公司的滤波器、微控制器及配套集成电路产品以及微波模块等其他电子元器件产品毛利水平低，但收入结构占比上升，进一步拉低了自产电子元器件产品整体毛利水平。我们判断，随着25 年高可靠电容器交付量迅速提升，整体毛利率有望一定程度恢复；同时，随着公司交付产品质量等级的提升，均价有望小幅回升。

持续拓展新品类、新应用，打开军品天花板

公司深耕MLCC 关键领域，据2024 年年报，公司围绕瓷介电容器、滤波器、微处理器、微控制器及配套集成电路、微波模块、微纳系统集成陶瓷管壳和陶瓷材料等产品，进行系列拓展，丰富品类。近年来公司打造成都、合肥基地，据公司3 月31 日投关记录表，成都地区主要布局微处理器、微控制器及配套集成电路和微波模块业务，产品广泛应用于电子信息、兵器、航空、船舶、航天以及微波通信、雷达探测、电子对抗、商业航天等领域。 2024 年微控制器及配套集成电路产品实现营业收入8,546.84 万元，较上年同期增长56.11%。合肥地区布局的微纳系统集成陶瓷管壳业务，主要产品包括陶瓷基板、陶瓷一体化封装外　　壳等，广泛应用于航天、航空、导弹、无人机等高可靠领域，以及商业航天、汽车电子、激光雷达、医疗电子、数据中心、光通讯、安防监控等民用领域，目前整体趋势向好。

    　　军贸需求上涨，推动电子元件需求提升

目前地缘局势动乱，多国加强国防投入，或推动军贸需求上涨。据斯德哥尔摩国际和平研究所，2024 年全球军费开支达到前所未有的24430 亿美元，比上年增长6.8%，是2009 年以来增幅最大的一年。

同时，我们认为，在美国或重回孤立、俄罗斯深陷俄乌战争的背景下，中国有望在军贸市场占据更重要作用。据参考消息，一些北约国家正在重新考虑与美国洛克希德-马丁公司签订的价值数十亿美元（F-35战机）的合同。据《Daily News Egypt》，埃及为减少对任何单一国家的依赖，正扩展不同供应商，此前，美国拒绝提供 AIM-120 AMRAAM 导弹，限制了埃及 F-16 战斗机的超视距空战能力。这使他们在面对配备更先进的 F-15 和 F-35 喷气式飞机的以色列、土耳其和海湾空军时处于劣势。我们认为，电子元件有望跟随下游出口，需求有望提升。

    　　商业航天爆发，公司有望深度受益

我们认为，2025 年将是低轨卫星正式进入大规模量产、发射的元年。卫星方面，据界面新闻，25 年3 月，千帆星座第五批组网卫星发射成功，同样以“一箭18 星”方式。25 年2 月，中国招投标公共服务平台发布了《千帆星座2025 年发射服务项目》招标公告，本次拟采购9 次规格为一箭18 星的火箭发射服务，合计162 颗星，招标主体为上海垣信。此外，国网卫星01、02 组星已分别于24 年12 月、25 年2 月发射升空。我们判断，今年卫星发射节奏将明显提速。发射方面，长征十二号、长征八号甲等强运力火箭均完成首飞，投入低轨卫星发射活动。据中国纪检监察报报道，2025 年，长八系列火箭计划执行10 余次发射任务，其中长八甲火箭计划执行5 至6 次任务。据航天科技集团官网，2025 年，长六改火箭将进入高密度发射阶段，计划发射10 次以上。

电子元件是卫星火箭必不可少的元件，公司有望深度受益。据2024 年年报，公司与中国科学院卫星研制总体单位元器件管控机构成立联合实验室，就商业航天用瓷介电容器应用、发展和可靠性保障等开展相关课题研究。未来，公司将以联合实验室为牵引，积极探索新型陶瓷元器件在商业航天领域的应用和推广。同时，公司加强与高可靠客户的技术合作，柔性端电极产品成功完成卫星搭载试验并获得飞行试验证书。

    　　投资建议

公司是国内高可靠MLCC 元件龙头厂商，有望在新一轮订单周期中最先受益。当下，公司业绩拐点已经显现。考虑到下游放量节奏的不确定性，我们调整公司2025 年盈利预测，并增加2026-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为20.97/26.29/31.38 亿元（此前25 年为36.45 亿元），归母净利3.54/5.01/6.04 亿元（此前25 年为10.82 亿元），EPS 1.53/2.17/2.61 元（此前25 年为4.66 元）。

对应2025 年4 月3 日55.81 元/股收盘价，PE 分别为36/26/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1）公司自产产品主要应用于军工领域，客户采购计划性较强，存在客户订单不及预期的风险；2）公司代理业务受国际MLCC 价格影响较大，存在产品价格和利润率水平下降的风险；3）公司下游客户覆盖面较广，部分客户扩产进度的限制因素较多，存在下游需求释放节奏不及预期的风险。