海天味业(603288)：2024年领先行业增长 来年稳增可期

事件：公司公布2024 年年报，2024 年公司实现收入269.01 亿元，同比+9.5%，实现归母净利润63.44 亿元，同比+12.8%，扣非净利润60.69 亿元，同比+12.51%。其中2024Q4 实现收入65.02 亿元，同比+10.03%，实现归母净利润15.29 亿元，同比+17.82%，扣非净利润14.55亿元，同比+17.07%。公司拟派息分红每股0.86 元（含税），全年累计派发现金红利47.73 亿元。

调整效果逐步显现，收入重回双位数增长轨道。2024 年公司收入、利润重回双位数增长，利润顺利达成员工持股业绩考核目标，整体符合此前预期。分产品看，2024 年公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入137.58/26.69/46.15/40.86 亿元， 分别同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%，其中价格上酱油/蚝油/调味酱分别同比-2.5%/+0.4%/-3.1%，酱油、调味酱价格略有下滑与公司开展工业端以及餐饮端定制业务，大包装占比提升有关。经过前期渠道调整优化，家庭端顺应渠道分流趋势、抓住不同渠道发展红利，餐饮端需求逐步改善，公司全品类实现向上恢复，尤其以醋、料酒为主的其他调味品延续快速增长。同时公司线上渠道实现收入12.43 亿元，同比增长39.8%，线上保持快速增长趋势。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.9%，全年公司净增经销商116 家至6707 家，渠道回归良性扩张。

成本红利释放+内部持续提效，全年盈利水平稳中有升。2024 公司毛利率同比+2.3pct 至37.0%，主因大豆、PET 包材等原材料成本下降，公司持续优化生产、研发及管理环节，内部效率稳步提升。费用方面，2024 年销售/管理费用率同比+0.7/+0.1pct，销售费用率提升主因销售团队人员扩充以及加大营销推广投入力度所致；其他费用中，研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.5pct。综上，公司全年净利率同比+0.7pct 至23.6%，其中Q4 净利率同比+1.6pct 至23.5%，盈利水平保持稳步提升趋势。

盈利预测：公司十四五计划的第一年实现圆满收官，全年净利润顺利达成员工持股业绩考核目标，即2024 年归母净利润同比增长不低于10.8%。目前公司库存水平保持较良性水平，渠道调整到位，经销商数量由优化、减少转稳步扩张，销售团队人员同步扩招，市场份额提升明显，未来有望继续领先行业增长。展望2025 年，公司有望继续保持收入、利润双位数的增长趋势。我们预计2025-2027 年实现收　　入295.6/323.4/353.4 亿元，同比增长9.9%/9.4%/9.3%，实现归母净利润70.2/77.4/84.6 亿元，同比增长10.6%/10.3%/9.3%，对应PE 为32/29/27X。我们按照2025 年业绩给38 倍PE，一年目标价47.88 元，维持“买入”评级。