新集能源(601918)：电力步入收获期 长协托底&煤质提升对冲价格下行

公司发布2025 年第一季度报告。公司2025 年Q1 实现营业收入29.10亿元，同比下降4.85%，环比-17.76%；实现归母净利润5.32 亿元，同比下降11.01%，环比-6.47%；实现扣非后归母净利润5.38 亿元，同比下降7.62%，环比-10.54%。

    　　煤炭：长协托底&煤质提升对冲价格下行。

产销来看，25Q1 公司实现煤炭产量554 万吨，同比+10.5%，环比-6.8%，商品煤销量460 万吨，同比+1.8%，环比-9.5%；其中对外销量293 吨，同比-16.2%，环比-6.2%，对外销量占63.8%，环比+3.7%，同比-17.7%。

利价来看，25Q1 公司吨煤综合售价560 元/吨，同比-2.6%，环比-3.8%；吨煤综合成本324 元/吨，同比-6.5%，环比-3.7%；吨煤综合毛利236 元/吨，同比+3.4%，环比-3.8%。2024 年公司商品煤煤质较同期提升229 卡/克，25Q1 北港动力煤环比-12.3%，同比-20.0%，公司煤价下降幅度明显低于市场价格，煤质提升有助于对冲煤价下行。

截至2024 年末，公司共有5 对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180 万吨/年），新集二矿（270 万吨/年），刘庄煤矿（1100 万吨/年），口孜东矿（500 万吨/年），板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2350 万吨/年。截至2024 年末，公司矿权内资源储量61.96 亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51 亿吨，共计88.47 亿吨，所产煤种属于气煤和1/3 焦煤，质量稳定，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。

电力：以量补价，步入收获期。

25Q1 公司发电量36.2 亿千瓦时，同比+47.2%，环比-17.1%，上网电量34.3 亿千瓦时，同比+46.9%，环比-17.2%，上网电价0.3749元/千瓦时，同比-8.1%，环比-7.8%。

截至2024 年末，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）、利辛电厂二期（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW,1*630MW）；开工建设上饶电厂（2*1000MW，持股比例65%）、滁州电厂（2*660MW，持股比例85%）、六安电厂（2*660MW，持股比例55%）。

2025 年，公司计划商品煤产量1850 万吨，发电量161 亿千瓦时，加强煤质管理，持续提升电厂稳定生产能力，强化成本管控，提升降本增效潜力。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为24.2 亿元、24.8 亿元、26.4 亿元，对应PE 为7.4X、7.3X、6.8X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。