中国建筑(601668)：Q1增长韧性凸显 持续巩固现金流

　　事件

    　　公司发布2025 年一季报。2025Q1 公司营业收入为5,553 亿元，yoy+1%；归母净利润为150 亿元，yoy+1%；扣非归母净利润为149 亿元，yoy+1%。

Q1 收入增长有韧性，地产及境外贡献较好

分业务，2025Q1 公司房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为3,649/1,283/537/23 亿元，分别yoy-0.2%/+0.5%/+15.5%/-11.3%。2025Q1 工程业务收入增长有韧性，地产开发业务收入实现较快增长。分区域，2025Q1 公司境内外收入分别为5,314/239 亿元，分别yoy+1%/+9%，充足的在手订单支撑公司境外收入持续快速增长。2025Q1 公司建筑新签合同额为12,037 亿元，yoy+8%。分区域，境内外建筑新签合同额分别11,415/623 亿元，分别yoy+5%/+179%，境外新签延续高增态势。

Q1 主要业务毛利率承压，净利率同比基本持平2025Q1 公司毛利率7.8%，yoy-0.2pct；归母净利率2.7%，同比基本持平。分业务，2025Q1 公司房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别6.1%/8.1%/16.9%/8.7%，分别yoy-0.1/-0.4/-2.3/-2.1pct，各业务毛利率均有所下降，但收入结构变化支撑整体盈利水平。2025Q1 公司期间费用率为3.6%，yoy-0.1pct，费用管控保持强度；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.5%/1.1%/0.8%，分别yoy+0.1/微增/-0.1/-0.1pct。

    　　 负债率同比提升，持续巩固现金流攻关成果

截至2025Q1 末，公司资产负债率为75.7%，yoy+0.9pct，有息负债比率 37.1%，yoy-3.2pct，有息负债率持续下降。2025Q1 两金周转天数276 天，yoy+27 天。

2025Q1 经营性现金流同比少流出7 亿元至净流出959 亿元，投资性现金流同比少流出39 亿元至净流出30 亿元。公司持续加强回款管理，经营现金流净流出减少。

竞争优势或持续强化，估值有优势，维持“买入”评级维持前期盈利预测，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为2.32/2.47/2.67万亿元，分别yoy+6.2%/+6.3%/+8.2%；归母净利润分别为498/527/571 亿元，分别yoy+7.8%/+5.9%/+8.4%。公司在房建、基建、地产开发等领域均为我国最有影响力的龙头企业之一，经营质量持续提升，重视股东回报。现价对应2025 年PE 约4.6x，对应2025 年股息率5.2%（假设分红率与2024 年持平），估值有吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。