百隆东方(601339)：1H25业绩超预期 2H25订单有望逐步恢复

　　1H25 业绩超出我们预期

公司公布1H25 业绩：收入35.91 亿元，同比-10.0%；归母净利润3.90 亿元，同比+7.5%。其中2Q25 收入18.60 亿元，同比-13.7%；归母净利润2.17 亿元，同比+42.0%。1H25 业绩超出我们预期，主要因汇兑收益及投资收益增加超预期。

1H25 销量有所下降，价格同比平稳。分量价看，我们估计1H25 收入下降主要因销量下降，尤其2Q25 受美国关税政策不确定影响，下游订单量较为谨慎，而1H25 价格同比平稳。分产品看，我们估计1H25 色纺纱收入占比约58%，相较去年同期有所提升。分地区看，1H25 境内/境外收入分别同比-12.7%/-9.1%至8.69/27.22 亿元。

毛利率提升明显，汇兑收益及投资收益同增。1H25 毛利率同比+5.2ppt 至15.2%，其中2Q25 毛利率同比+2.0ppt 至15.5%，主要因棉花成本下降及色纺纱占比提升。费用方面，公司严格控制费用，1H25 销售/管理/研发费用率分别同比+0.05ppt/-0.07ppt/-0.32ppt 至0.65%/3.90%/1.15%；1H25 财务费用率同比-0.91ppt 至0.57%，主要因越南盾贬值带来汇兑收益。此外，1H25 公允价值变动收益同比+2,434 万元至775 万元，主要因期货平仓及持仓收益，投资收益同比+3,010 万元至9,260 万元，主要因长期股权投资上海信聿亏损同比减少。综合而言，1H25 归母净利率同比+5.0ppt 至10.9%。

低棉价时积极备货，经营现金流有所下降。截至1H25 末，公司存货同比+10.0%至46.7 亿元，对应周转天数同比+39.1 天至263.4 天；应收账款同比-2.3%至6.3 亿元，对应周转天数同比+4.6 天至33.0 天。1H25 公司经营活动现金流同比-95.6%至0.4 亿元，主要因收入下降，以及公司在棉价较低时积极备货下半年和明年，使得原材料采购支出增加。

    　　发展趋势

在美国关税政策逐步明朗下，我们预计2H25 公司订单有望逐步恢复。而且公司计划2H25 稳定产品价格，结合低价棉花库存，我们预计毛利率有望保持稳定。此外，我们预计公司有望延续高分红水平。

    　　盈利预测与估值

考虑到低原材料成本下毛利率提升，我们上调公司2025/26 年盈利预测35.7%/31.2%至6.1/6.5 亿元，当前股价分别对应2025/26 年13.7x/12.9xP/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，上调目标价17.5%至6.54 元，对应2025/26 年16.0x/15.1x P/E，较当前股价有16.8%的上涨空间。

    　　风险

    　　订单不及预期，原材料价格变动风险，贸易政策风险。