凯立新材(688269)：业绩符合预期 医药景气触底回暖 化工带动产销快速提升

公司公告：公司发布2025 年中报。公司报告期内实现营业收入10.14 亿元（YoY+24.86%），归母净利润0.61 亿元（YoY+30.83%），扣非归母净利润0.63 亿元（YoY+48.74%）。

其中，Q2 实现营业收入3.89 亿元（YoY-23.42%，QoQ-37.89%），归母净利润0.39亿元（YoY+11.38%，QoQ+79.44%），扣非归母净利润0.4 亿元（YoY+15.47%，QoQ+67.4%），业绩符合预期。

下游多点开花，产销快速提升，行业景气明显回暖。2025 年以来，随新品开拓，叠加铜川基地放量，公司催化剂产品整体销量同比上涨122.33%，其中医药下游需求持续回暖，叠加公司市场竞争力提升，医用催化剂销量同比增长49.26%；基础化工领域，公司全面覆盖PVC 无汞化催化剂市场，同时突破乙烯法PVC 催化剂，且在BDO、新一代氯化氢氧化、PDH 等催化剂上实现工业化推广，相关领域催化剂销量同比增长185.54%。并且原材料方面明显止跌回暖，Q2 来看，钯、铑贵金属市场均价分别为263.8、1434.4 元/克，环比分别提升2.53%、10.97%，带动公司盈利能力回暖。

“反内卷”趋势加强，PVC 无汞催化剂有望加快推广，叠加公司自身新品研发优势，长期发展空间显著。近期，国家发展改革委等部门明确强调要加强治理“内卷式”竞争，推动落后产能有序退出，其中PVC 无汞化改造是重要方向之一。根据卓创资讯，当前国内电石法PVC 产能约2046 万吨，对应无汞化催化剂市场空间广阔，公司有望最先受益。同时，公司背靠西北有色院，具备较为强大的研发实力和研发成果落地能力，在基础化工、能源环保等催化剂应用领域不断实现新品布局。此外，HNBR 工艺技术及其催化剂的开发项目已完成设备安装，进入调试与试运行阶段，预计2025 年下半年建成投产，公司实现从催化剂到产品市场的突破，不断打开自身发展天花板。

盈利预测与投资评级：由于下游景气持续回暖，叠加贵金属原料价格提升，我们上调公司2025-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润1.97、2.56、3.31 亿元（调整前分别为1.5、2.15、2.54 亿元），对应PE 估值分别为26X、20X、15X，维持“增持”评级。