济川药业(600566)：业绩短期承压 新品有望逐渐贡献增量

　　事件：公司发布2025 年中报，报告期内实现营业收入27.49 亿元，同比下降31.87%；实现归母净利润7.24 亿元，同比下降45.87%；实现扣非净利润6.21 亿元，同比下降47.43%。

高基数下业绩阶段性承压。单二季度公司实现营业收入12.23 亿元，同比下降25.03%；实现归母净利润2.84 亿元，同比下降42.39%；实现扣非净利润2.28 亿元，同比下降49.70%。2025H1 公司营收和净利润下滑较多主要由于公司主要产品蒲地蓝消炎口服液及小儿豉翘清热颗粒受上年同期收入高基数的影响，同时雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响。

销售费用率持续优化，盈利能力短暂承压。2025H1 公司实现毛利率75.68%，较2024年同期下降3.90pp，我们预计主要与产品结构变化以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采执行相关；实现净利率26.35%，较2024 年同期下降6.82pp。费用端，2025H1 公司销售/管理/财务费用率分别为35.54%/7.63%/-2.03%，分别同比-4.37pp/+2.93pp/+2.39pp，销售费用率的优化主要得益于公司市场推广费的有效控制。

加强研发与项目引入，布局长期战略发展。公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品。报告期内公司获得西他沙星颗粒、罗沙司他胶囊、氯化钾颗粒、复方聚乙二醇（3350）电解质散的药品注册证书，西他沙星原料药上市申请获批；完成1.1 类中药创新药小儿便通颗粒上市申报并且药品审评中心已受理；获得JX004P 搽剂临床试验批件。今年7 月公司与征祥医药联合研发的1 类创新药玛硒洛沙韦片（济可舒?）获批上市，呼吸领域再添重磅新品。

盈利预测和投资建议：我们对盈利预测做出调整，考虑到呼吸品类需求回落，25 年业绩承压，后续随新品放量有望重回增长通道。预计2025-2027 年公司实现营业收入66.02、71.29、78.73 亿元（2025-2026 年预测前值为100.04、107.72 亿元），同比-17.7%、+8.0%、+10.4%，实现归母净利润18.38、20.31、22.27 亿元（2025-2026年预测前值为30.30、32.70 亿元），同比-27.4%、10.5%、9.6%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD 落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。