茂莱光学(688502)：三大业务协同发展 半导体与AR/VR检测引领高增长

　　事件：8 月30 日公司发布2025 年半年度报告

1）25H1 公司实现营业收入3.19 亿元，同比+32.26%；实现归母净利润0.33 亿元，同比+110.36%；实现扣非后归母净利润0.29 亿元，同比+156.4%。

    　　2）25Q2 公司实现营业收入1.77 亿元，同比+35.7%；实现归母净利润0.16 亿元，同比+42.72%；实现扣非后归母净利润0.16 亿元，同比+77%。

产品结构持续优化，25H1 营收增长稳定

1）收入端：公司收入的增长主要得益于半导体领域、AR/VR 检测领域及生命科学领域收入的增长，25H1 公司半导体领域收入占比为60.95%，生命科学领域收入占比为19.03%，AR/VR 检测领域收入占比为6.50%。

2）利润端：25H1 公司整体毛利率为49.65%,同比+1.98 pcts；销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.59%/17.52%/13.06%, 同比-0.44/-2.22/-0.8 pcts；净利率为10.27%,同比+3.81 pcts。

三大业务板块协同高增,半导体与AR/VR 检测表现亮眼1）半导体领域：25H1 收入同比+64.65%。部分产品已完成研发样品阶段，实现批量生产。凭借客户市场的积极反馈与持续工艺优化，公司与主要客户的合作规模显著扩大，并成功切入其新产品研发产线。

2）生命科学领域：25H1 收入同比+26.12%。随着海外子公司业务拓展与产品矩阵不断丰富，公司持续探索该领域应用场景，上半年已向新客户完成样品送样并推进认证，待认证通过后将从初步对接转入深度合作，为业务增长注入新动能。

3）AR/VR 检测领域：25H1 收入同比+74.95%，核心驱动为客户需求从研发向小批量生产迁移，带动产品需求激增。公司快速响应下游需求，上半年交付效率显著提升。依托持续研发与经验沉淀，公司聚焦高效率、高光学性能、多功能自动化检测技术，成功切入新客户AR眼镜光学功能模块检测产线，深度适配行业需求。

    　　投资建议：

我们预计公司2025-2027 年收入分别为6.8 亿元、8.83 亿元、10.72亿元，归母净利润分别为0.67 亿元、0.99 亿元、1.31 亿元。随着公司半导体光学组件量产出货、AR/VR 检测模组需求提升，公司有望持续受益于高端光学国产化进程。参考可比公司平均PS，给予公司2025　　年36 倍PS，对应目标价463.77 元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：

    　　市场竞争加剧；下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期。