江苏银行(600919)季报点评：存贷高增 业绩增速环比改善

　　核心观点

营收、利润增速环比改善。截至 25Q3，江苏银行营收、 PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较 25H1+0.1pct、 -2.0pct 和+0.3pct 至 7.8%、5.9%和 8.3%。拆分来看，利息净收入增速环比+0.5pct，净息差边际企稳；手续费收入增速环比+14.8pct，手续费及佣金支出同比明显下降，同时财富相关业务料回暖，零售AUM 超1.6 万亿元，较年初增长约13%；其他非息收入增速环比-4.0pct，主要是25Q3 债券震荡上行，公允价值变动损益波动。

规模增长整体稳健，Q3 零售余额略有下滑。截至25Q3，江苏银行贷款总额同比增速为17.9%（环比-0.4pct）。前三季度对公贷款贡献了92%的贷款增量，零售贷款三季度余额略有回落，预计对公主要以政信业务增长为主，零售需求相对疲软。往后看，伴随宁波分行的开设以及苏银凯基消金发力，江苏银行资产扩张料仍有强支撑，规模增长有望保持稳健。

测算息差边际企稳，负债成本大幅改善。25Q3 我们测算江苏银行净息差环比企稳，其中生息资产收益率较年初-38bp（去年同期降幅39bp），计息负债成本率-36bp（去年同期降幅22bp）。负债成本大幅改善，存款挂牌利率调降成效仍在逐步释放，负债成本改善趋势料延续；公司自身揽储能力确有上升，Q3 存款延续高增，同比增速环比持平于22%。

资产质量稳中向好，拨备覆盖率小幅下滑。截至25Q3，不良贷款率环比持平，关注率环比+4bp，测算25Q1-3 不良净生成率环比下滑6bp，不良低位运行。截至25Q3，拨备覆盖率环比-8.4pct，拨贷比环比-6BP，虽边际有所下行，但整体风险抵补能力保持相对稳健。

    　　盈利预测与投资建议

根据25Q3 财报数据， 预测公司25/26/27 年归母净利润同比增速为8.6%/9.5%/9.9%， BVPS 为14.14/15.71/17.44 元（维持原预测值），当前股价对应25/26/27 年PB 为0.79X/0.71X/0.64X。维持相较可比公司20%估值溢价，给予25 年0.98 倍PB，对应合理价值13.86 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示