上海家化(600315)2025年三季报点评：经营持续改善 品牌多点开花

　　事件描述

    　　2025 年前三季度，公司实现营收49.61 亿元，同比增长11%；归母净利润4.05 亿元，同比增长149%；扣非净利润2.31 亿元，同比增长92%。

2025 年单三季度，公司实现营业收入14.83 亿元，同比增长28%；归母净利润1.40 亿元，同比增长285%；扣非净利润959 万元，同比增长108%。

    　　事件评论

收入端：美妆品类大幅增长带来品类结构改善。单三季度个护、美妆、创新、海外事业部分别实现营业收入6.06、3.54、1.58 和3.65 亿元，其中个护品类同比增长14%，美妆品类同比增长272%，创新事业部同比增长5%，海外事业部同比收窄3%。平均售价来看，单三季度个护/美妆/创新/海外品类平均售价分别上涨4.75%、85.22%、12.51%、9.84%，在销量回升的同时，公司各品类均价亦有较大幅度的提升，其中美妆产品平均售价同比提升，主要由于去年同期公司主动实施战略调整，本期伴随业务健康度提升、单位售价实现回升。

利润端：业务结构优化和健康度提升带来盈利同比扭亏。2025Q3 公司毛利率为61.48%，同比提升7 个百分点，预计主要来自公司销售均价回升和品类结构改善；销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-0.1/-1.0/-0.1/-1.1 个百分点，四项费率合计收窄2.4 个百分点，毛销差的改善驱动公司在本季度经营利润扭亏为盈，叠加投资收益和公允价值变动净收益较大幅增加，驱动归母净利润在本季度实现大幅度改善。

投资建议：自2024 年下半年起，公司完成四大核心任务：定方向、明治理、提士气、清包袱，过去两次大促逐步迎来部分产品和品牌成效兑现，后续公司持续聚焦核心品牌的细分赛道、核心单品，持续加大品牌投放，经营质量有望持续优化。预计2025-2027 年EPS分别为0.68、0.83 和1.06 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、战略执行未达预期；

2、行业竞争加剧；