江南新材(603124)深度研究：PCB铜基新材料龙头 液冷助力发展提速

　　本报告导读：

    　　铜基新材料龙头，产品包括铜球、氧化铜粉及高精密铜基散热片，上游铜材行业，下游主要应用于PCB。

    　　投资要点：

投资建议：给予“增持”评级，目标价 132.00 元。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为103.08 亿元、124.43 亿元和148.19 亿元，净利润分别为3.25 亿元、4.81 亿元、6.89 亿元，EPS 分别为2.23 元、3.30 元、4.72 元，参考可比公司估值，给予公司2026 年PE 为40倍，对应目标价为132.00 元。

    　　公司主要从事铜基新材料的研发、生产与销售。公司核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别。

公司自主研发的铜球系列产品已应用于各种类型与工艺的P CB 以及光伏电池板的镀铜制程等领域；氧化铜粉系列产品已应用于PCB镀铜制程、锂电池PET 复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等领域；高精密铜基散热片系列产品已应用于PCB 埋嵌散热工艺领域。

氧化铜粉由于其表面积大、溶解速度快、纯度高等特点，能在电镀液中迅速溶解，快速稳定地释放铜离子，有效保持了电镀液中铜离子的浓度与稳定性。此外，氧化铜粉工艺可以实现自动化添加与连续生产，并且减少了铜耗，更好地满足了高阶 PCB 产品的电镀要求。

    　　高精度铜基散热片方面，江南新材聚焦一站式全制程的垂直整合产品，获得Cooler Master 最佳交付奖。

2020-2024 年，公司营业收入分别为35.98、62.84、62.30、68.18、86.99 亿元，归母净利润分别为0.73、1.48、1.05、1.42、1.76 亿元。

25 年前三季度实现收入75.69 亿元，同比+18.34%；归母净利润1.65亿元，同比+21.95%。单Q3 来看，25Q3 收入27.48 亿元，同比+20.03%，环比+7.51%；归母净利润0.60 亿元，同比+60.50%，环比-13.61%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比+92.81%，环比+0.68%。

风险提示：产能释放不及预期：电子级氧化铜粉项目和液冷产能若未能按时达产，将影响公司未来业绩；客户订单波动：AI 服务器和新能源行业若出现需求波动，可能导致订单量下降；市场竞争加剧：

    　　若竞争对手加快扩产或降价促销，可能影响公司产品价格和毛利率。