先惠技术(688155)首次覆盖：装备出海+结构件扩张驱动增长 固态电池设备前景广阔

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027 年归母净利润分别为3.50/5.25/6.10 亿元，对应PE 为34/22/19 倍。考虑新能源车和储能前景广阔，结构件和设备需求景气，公司开发结构件新品，开拓高毛利率海外市场，有望增厚利润，公司在固态电池干法辊压和整线设备布局，成长空间大。公司PE 低于可比公司均值，给予“买入”评级。

行业与公司情况：1）公司主营锂电池精密结构件和锂电模组/PACK 等设备，积极开展固态电池干法辊压等设备的开发，积极开拓海外市场。全球新能源汽车销量持续提升，海外新能源车渗透率和销量有望快速增长。固态电池产业化进程持续推进，对设备需求或逐步提升；2）公司锂电池精密结构件和模组/PACK 生产设备业务市占率较为领先，在锂电池出货量持续提升背景下相关业务收入有望持续提升；3）公司积极开展固态电池生产设备研发工作，与清陶能源合作研发的干法辊压设备已成功交付；4）公司积极开拓具有高毛利的海外市场，海外新能源车渗透率仍有较大提升空间，公司海外业务或有较大增量。

有别于市场的观点：1）市场普遍认为锂电结构件行业竞争激烈，公司盈利能力受限。我们认为公司可通过丰富结构件品类、优化产线效率和客户资源三方面提升盈利能力。结构件品类方面：公司开发的CCS 新品市场空间广阔；产线效率方面：公司为设备厂商，对收购的福建东恒产线能够进行持续优化，提升产线效率；客户资源方面：公司和宁德时代合作关系稳定，大部分产能供应宁德时代，随着公司新客户的开拓，收入和利润规模有望进一步提升；2）市场普遍认为锂电设备市场规模增长空间有限且竞争激烈，固态电池生产设备需求量不明朗。

我们认为海外车企自制模组/PACK 趋势、国内锂电行业扩产和固态电池产业化加速等拉动锂电设备需求提升。海外车企自制模组/PACK 是产业趋势，促进模组/PACK 设备需求；国内锂电池主要企业进入新一轮扩产阶段，设备需求量持续提升；固态电池产业化趋势加速，清陶能源和公司深度合作，其扩产加大固态电池设备需求。

关键假设点：1）结构件：假设2025-2027 年收入增长率分别为19%/34%/25%，毛利率分别为22.3%/22.5%/22.5% ； 2 ） 自动化装备： 假设2025-2027 年收入增长率分别为43%/70%/14%，毛利率分别为32.0%/32.5%/32.5%。

催化剂：1）清陶能源设备招标及IPO 进展；2）2024 年海外订单进入交付确收高峰拉动业绩兑现；3）宁德时代等行业龙头新一轮扩产和设备招标。