科沃斯(603486)：外销快速增长 后续新品类是看点

事件：公司预计2025 年年度实现归属于母公司所有者的净利润17-18 亿元，同比+110.90%~+123.30%；实现扣非归母净利润16-17 亿元，同比+123.40%~+137.36%。其中4Q2025 实现归母净利润2.8-3.8 亿元，同比+47.62%~+99.96%； 实现扣非归母净利润3.2-4.2 亿元， 同比+70.18%~+124.12%。

外销快速增长，4Q2025 内销高基数下增速承压：内销方面，根据奥维数据，4Q2025 科沃斯线上扫地机/洗地机销额同比分别为-27%/-24%，内销清洁电器在去年高基数及国补退坡的影响下增速承压。外销方面，根据久谦数据， 4Q2025 科沃斯/ 添可品牌在亚马逊平台上销额同比分别为+65%/+31%。综合第三方数据，我们预计4Q2025 收入同比持平。公司通过聚焦中高价格带、积极开拓新市场，大力发展新品类等综合举措，海外呈现较好增长。公司在国内外中高端市场占有率提升显著，海外业务占比进一步扩大，新品类已初步形成规模效应，为公司后续实现进一步多元增长奠定了坚实的基础。

4Q2025 国内外大促+国补缺失扰动利润水平：利润端，公司持续聚焦全链路运营成本优化和效率提升，推动2025 年毛利率和经营利润率的显著提升。假设4Q2025 公司收入基本持平，则对应归母净利率约为4.5%~6%，同比+1.4~3pct，环比下降。我们认为主要由于4Q2025 为国内外大促+国内自补增加，费用投入成本增加所致。

投资建议：扫地机和洗地机中高端产品市占率较好，利润稳步提升。外销核心品类增长较好，贡献收入利润。新品类短期贡献收入增速，长期打开未来成长空间。我们预计2025-2027 年业绩为17.5/22.8/28.4 亿，对应动态PE为23.7x/18.2x/14.7x，维持“买入”评级。