广联达(002410)：利润修复明显 经营韧性增长

公司发布25 年年报，利润表现明显改善。数字成本业务仍是基本盘，数字施工业务经营质量持续修复带动公司毛利率提升，设计业务加速推广，海外业务收入规模快速增长。我们认为公司内部提效、费用优化与产品结构调整开始兑现，叠加AI 能力建设持续推进，维持“强烈推荐”投资评级。

公司发布25 年报，利润修复明显，经营韧性增强。公司25 年实现营业收入60.97 亿元，YoY-2.28%；实现归母净利润4.05 亿元，YoY+61.77%；实现扣非归母净利润3.48 亿元，YoY+99.68%；实现经营性净现金流10.57 亿元，YoY-11.45%。公司25Q4 实现营业收入18.03 亿元，YoY-2.20%；实现归母净利润0.94 亿元，YoY+152.87%；实现扣非归母净利润0.72 亿元，YoY+782.95%。截止12 月底，公司合同负债24.27 亿元，与年初基本持平。

25 年公司毛利率85.88%（YoY+1.55pct），销售、管理、研发费用率分别为28.31%、19.48%、27.41%，同比分别变动+0.67、-2.39、-0.94pct。

数字成本业务基本盘稳固，收入韧性较强。报告期内公司数字成本业务收入47.79 亿元，同比下降4.16%，主要系房建领域整体投资下降导致造价软件收入略有下降，但公司产品具有较强的刚需属性和客户粘性，整体续费率保持稳中有升。我们认为在行业景气偏弱的背景下，公司数字成本业务收入仅小幅下滑，充分体现了相关业务较强的客户粘性与抗周期能力。“新清单”政策2025 年9 月正式实施，客户对市场化数据和服务的需求会持续加大，有利于公司数字成本业务的推广和增长。

数字施工业务经营质量明显提升。公司数字施工业务坚定转型，在产品端聚焦材料、人员、机械，以及生产过程中安全、进度、成本等核心场景进行产品价值升级，在营销端聚焦全国核心区域和重点客户，加强核心区域根据地建设以及重点客户的渗透率提升，经营上持续优化产品和成本结构。报告期内公司数字施工业务收入8.46 亿元，同比增长7.58%，毛利率从35.87%提升22.46 个百分点至58.33%。数字施工业务的拓展已由单纯追求规模扩张逐步转向兼顾毛利、现金流和重点客户经营，盈利能力有望继续改善。

数字设计业务加速推广，海外业务收入规模快速增长。报告期内公司数字设计业务收入0.71 亿元，同比下降21.04%，主要系公司当前重点推广新产品数维房建设计和数维基建设计，原子公司鸿业科技的老设计产品收入逐渐下降，目前公司数字设计新产品应用标杆建设取得明显成效，大客户的覆盖率和渗透率持续提升。报告期内公司加快构建全球化的产品开发、营销服务和运营管理能力，建设全球化人才管理体系，稳步推进核心业务的国际化进程，海外业务收入2.4 亿元，同比增长18.18%。

AI 应用全面布局，产品价值持续突破。报告期内公司围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化三个高价值场景进行AI 产品的打造。报告期内公司研发投入持续高位，后续公司将进一步聚焦AI 技术核心赛道，全力打造具备图纸图像与BIM 深度理解、智能生成能力的建筑行业专属AI 大模型，通过技术迭代与场景拓展，推动AI 技术贯穿设计、招投标、施工、运维全流程，实现建筑项目全生命周期的智能化变革，带动业绩的持续增长。

维持“强烈推荐”投资评级。预计公司26 至28 年实现营业收入至64.75、67.67、70.51 亿元，归母净利润至5.68、7.16、8.67 亿元，对应PE 分别为33.1、26.2、21.7 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：建筑行业景气恢复不及预期；客户数字化投入节奏偏慢；新产品与AI 落地不及预期；行业竞争加剧。