贵州茅台(600519)：再提价：市场化更进一步

　　事件:

2026 年7 月17 日，贵州茅台发布公告，宣布飞天茅台酒（53%vol 500ml）出厂价提价至1369 元/瓶，涨幅为7.9%；零售价提价至1639 元/瓶，涨幅为6.5%。同时，i 茅台平台发布公告，自2026 年7 月18 日起，公斤装飞天茅台酒（53%vol 1L）零售价提价至3269 元/瓶，涨幅为4.8%。

    　　市场化举措再次落地，我们做点评如下：

    　　投资要点:

飞天再次提价，市场化更进一步。本次飞天提价为公司年内第三次提价、飞天第二次提价，再次印证我们2026 年4 月在《白酒周期寻金系列一：再论贵州茅台成长空间》报告中的判断，茅台酒供给端依然受限，市场化改革引领需求扩容，供需格局切换下，茅台酒价格的结构性升级是大概率事件。我们认为，本次飞天提价进一步挤兑黄牛及窜货群体，提升i 茅台真实消费者触达率，同时树立线上价格标杆，激发传统渠道经销商经营活力，强化市场化经营。

飞天淡季价格平稳，奠定提价基础。飞天上半年淡季批价保持在1600元以上，相对往年更加稳定，我们认为一是市场化致使需求扩容，i茅台强化消费者触达效率，叠加公司主动控量保持品牌调性，供需格局有效支撑茅台酒的价格体系；二是公司主动梳理渠道状态，此前部分高附加值产品降价后，经销商利润持续修复，经营状况有所好转，此前扰动市场的乱价货源、窜货等问题已得到明显改善；三是“618”电商平台监管加强，且降低补贴力度，电商对酒价扰动趋弱。飞天上半年淡季价格平稳渡过，为本次提价落地奠定良好基础。

需求持续修复，结构升级逻辑延续。我们认为，需求端在市场化改革推动下有望持续扩容，下半年低基数下有望实现较好增长。价格端，考虑公司“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”原则，我们认为，提价次日，飞天i 茅台市场化投放力度明显加大，公司着力平抑价格波动，价格波动性显著有效收敛，后续亦储备相应市场投放量以应对双节旺季需求，预计双节价格更加平稳。伴随市场化改革持续推进，后续公司在产品、渠道及价格体系等方面优化举措更值期待。

投资建议：供需格局使然，龙头价值凸显，维持“买入”评级。我们认为，茅台酒供给受限的核心逻辑未改，市场化改革推动需求扩容，年内多次提价持续强化业绩的确定性，茅台酒量价两端均具备较强支撑，考虑当前持仓水位已回落至历史低位，股息率已接近4%，（对应2026/7/17 股价，以75%的底线分红率及2026E 业绩测算），龙头价值进一步凸显。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为1793/1896/2054 亿元，同比分别增长4%/6%/8%；归母净利润分别为843/876/940 亿元，同比分别增长2%/4%/7%，对应PE 估值分别为19/18/17，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、市场化改革受阻、高附加值产品销售不及预期，白酒批价下滑、政策风险等。