贵州茅台(600519)：淡季提价彰显信心 今明年业绩确定性提升

　　核心观点

公司自3 月底对普飞提价后，再次对普飞的i 茅台平台零售价和销售合同价各上调100 元，此举为公司按照随行就市、量价平衡等原则进行市场调控，我们认为有利于直接增厚收入业绩、提高今明年业绩确定性，压缩炒作空间、利好批价稳中有升，预计经销商总体情绪平稳。我们看好茅台今年的市场化改革和批价稳中有升，看好近期在资金再平衡下的茅台配置价值。

    　　事件

    　　公司发布贵州茅台酒提价公告。

公司发布公告，按照“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则，为有效维护市场秩序，经研究决定，本公司自2026年7 月18 日零时起，将飞天53%vol500ml 贵州茅台酒（2026）i茅台平台零售价由1539 元/瓶调整为1639 元/瓶（+6.50%）、销售合同价由1269 元/瓶调整为1369 元/瓶（+7.88%），公斤装茅台酒i 茅台平台零售价由3119 元/瓶调整为3269 元/瓶（+4.81%）。

    　　简评

直接增厚收入业绩，上修今明两年业绩的确定性

我们预计今年受i 茅台普飞放量影响，26 年茅台酒销量或达5 万吨+，其中普飞销量或达3.8-4 万吨，截止7 月普飞的经销商回款进度约62%-63%，此次提价影响8 月及此后打款，故测算本次提价对26 年直接的收入贡献约30 亿元，利润直接贡献约17 亿元（扣除消费税、增值税、所得税影响），因此预计对收入端的直接提升约1.7%、对利润端的直接提升约2%，预计今年收入端增长3-4%、利润端微增。

考虑到27 年上半年价格低基数，考虑今年两次普飞提价，27 年在普飞不增量不提价的背景下同比收入增量近70 亿元，叠加26Q1非标销量低基数（保守估计该部分收入增量约40-50 亿元），27年直接收入增量约110 亿元以上、利润增量约60 亿元以上，对应27 年收入、利润增速在6%、7%以上，明年业绩高单增长可期。

零售价与批价基本接轨，压缩炒作空间、利好批价稳中有升

本次提价为按照“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则对市场秩序进行维护。此次提价前散茅批价稳定在1630-1670 元，原箱批价稳定在1650-1700 元，实际成交价约1700-1800 元，本次提价后自营零售价与批价接轨、但低于实际成交价，有效打击了黄牛炒作空间，且不影响真实消费者需求。此外，在黄牛的套利空间大幅压缩下，普通消费者有望用1639 元能够更顺畅、更便捷地购买到茅台酒，因此1639 元是把“名义价”和“真实价”之间的泡沫进一步挤掉，回归市场真实的水位，促进更公平的消费。本次提价后次日散茅和原箱批价提升50 元，我们预计有利于后续旺季批价的稳中有升。

渠道利润的再分配，但当前时点普飞利润率仍为20%+

此次提价进一步压缩了渠道利润，但考虑目前普飞利润率为20%以上，仍为当前白酒利润率最高的大单品之一，非标代售的利润率稳定在3%-5%（考虑经销商让利），经销商的收益仍可得到保障，因此预计茅台经销商总体情绪平稳。

2025 年底以来，茅台针对产品、渠道开启新一轮全面市场化改革，从市场效果看，公司成功打通大众消费解决动销压力，打通直销飞天动销全面提速，产品量价调整渠道全面盈利，“自售+经销+代售+寄售”协同体系的落地实践，我们认为茅台在产业周期底部率先完成市场梳理，先于行业实现底部反转，关注提价后中秋国庆旺季普飞及非标的动销表现。

盈利预测与投资建议：我们看好茅台在本次提价后的今明年业绩确定性，看好今年的市场化改革和批价稳中有升，看好近期在资金再平衡下的茅台配置价值。预计公司2026-2028 年实现收入1747.28 亿元、1859.43 亿元、1976.30 亿元，同比+3.49%、+6.42%、+6.29%；实现归母净利润828.68 亿元、892.31 亿元、952.40 亿元，同比+0.67%、+7.68%、+6.73%；对应EPS 分别为66.29 元、71.38 元、76.19 元；对应2026-2028 年动态PE 分别为18.90X、17.55X、16.45X。

风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢于预期，公司产品在高端商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。