同庆楼(605108)：二季度业绩高增长 三轮驱动中线盈利释放

　　2023 年中报业绩符合预期，单Q2 收入与扣非净利润较疫前增幅均超60%。

2023 年上半年，公司收入10.82 亿元/+45%，较2019H1 增47%；归母和扣非净利润分别1.46/1.05 亿元，较2019H1 增长30%/8%，处业绩预告中值。其中非经主要来自拆迁补偿款。单Q2，公司收入5.42 亿元，较2019Q2 增长70%；归母和扣非净利润分别0.73/0.44 亿元，较2019Q2 增长78%/62%。1月尚有扰动，兼有新店爬坡影响，但过去三年门店扩容仍支撑业绩大超疫前。

酒楼同店预计平稳，新店贡献增量；富茂持续验证、委托管理扩张开启。1）酒楼同店收入稳健，成熟店通过精细管理预计效率提升；2）酒楼+富茂（餐饮+客房）扩张成长，上半年新开5 家，其中3 家核心店（酒楼、婚礼会馆、富茂各1 家）共5.2 万㎡；季末门店89 家（同庆楼/婚礼会馆/富茂/新餐饮品牌系列各41/8/3/37 家），总面积44.6 万㎡，估算较疫前增长约5-7 成，餐饮收入较疫前增长44%。2023H1 滨湖富茂净利润1843 万/+190%，盈利持续验证。3）上半年意向签约1 家富茂委托管理项目，轻资产扩张有望开启。

食品业务：上半年收入快速增长，全年有望迎来盈利拐点。2023 年上半年食品业务实现8124 万元，同比增长113.9%，接近去年全年水平，增长强劲，但前期投入期仍有拖累，上半年亏损586 万元，公司预计全年有望略盈利。

展望未来：三轮驱动业绩快速增长。同庆楼以传统优势餐饮为基础，不断深化产业链，布局宾馆及食品业务，三轮驱动成长。餐饮&宾馆业务：1）Q2 末其他应付款（主要系餐饮押金贡献）同比+31%、创历史新高，有望支撑下半年业绩增长。2）公司维持年初扩张规划，季末筹备门店中酒楼/婚礼会馆/富茂直营店各4/2/4 家，其中4/2/2 家拟于下半年开业，剩余2家富茂直营店拟明年初开业，保持快速直营开店节奏。3）公司以输出富茂宾馆委托管理和同庆楼鲜肉大包加盟为代表的轻资产连锁经营的规模化复制开启，有望加速成长。食品业务：随供应链及渠道建设（季末直营商超店达133 家，鲜肉大包店15 家开业、51 家筹备），预计明后年业绩有望放量。

投资建议：暂维持公司2023-2025 年归母净利润2.75/3.78/4.91 亿元，对应动态PE31/22/17x。随着疫后市场企稳，上半年公司经营季度性环比提速。上半年末预订押金创新高彰显公司下半年经营动能强劲。

过去三年新开门店持续处于业绩释放期，且全国扩张持续推进，公司目前正处于业绩较快增长与扩张提速的良性发展期。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制，食品业务正在迎来经营拐点，我们看好公司持续的经营表现，维持“买入”评级。