三全食品(002216)2023年中报点评：平稳增长 推动改革

　　本报告导读：

   　　餐饮积极复苏，零售推动改革，渠道优化与运营提效持续推动下费用率延续改善，扣非净利率提升，期待后续新品类、新渠道、新组织等改革取得新成果。

   　　投资要点：

维持增持评级。餐 饮复苏、零售改革，提质增效延续。下调2023-2024 年EPS 至1.01（-0.04）、 1.13（-0.04）元，给予2025 年EPS 1.25 元，参考可比估值给予2023年20XPE，下调目标价至20（前值23.46）元。

餐饮复苏积极，扣非利润增长。2023H1 实现营收38.55 亿元、同比+0.89%，归母净利4.37 亿元、同比+1.31%，扣非净利3.82 亿元、同比+5.88%；Q2 单季实现营收14.82 亿元、同比+0.26%，归母净利1.58 亿元、同比-7.45%，扣非净利1.41 亿元、同比+17.09%。2023H1 分行业看，零售及创新市场、餐饮市场收入分别32.25亿、6.29 亿，分别同比-2.14%、+20.47%；分产品看，速冻米面制品、速冻调制食品、冷藏及短保类收入分别33.34 亿、4.55 亿、0.39 亿，分别同比-2.59%、+39.14%、-5.32%；分销售模式看，经销、直营、直营电商收入分别29.69 亿、7.50 亿、1.08亿，分别同比+12.25%、-27.84%、+2.34%。

费用改善、效率优化，扣非净利率提升。Q2 单季度毛利率26.7%、同比-1.39pct，预计主要系消化高价库存原材料影响。受益于渠道结构优化、运营效率提升，费用端保持改善趋势，Q2 销售费用率10.0%、同比-1.15pct，管理费用率4.3%、同比-0.69pct，利润端受补贴错期及端午节错期影响，Q2 扣非净利率9.5%、同比+1.40pct，盈利能力继续提升。

渠道优化改革，新品持续发力。2023 年公司有望进一步推进渠道结构优化，配合组织改革提升效率，品类创新下新品培育效果有望凸显。