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宏发系全球继电器龙头,2022 年在全球的市占率达到19.4%。2022 年全球电磁继电器行业规模为516.7 亿元,同比增长12.1%。
对于传统行业,虽然整体行业增速较低但市场空间大+宏发市占率提升;对于新兴行业,如新能源汽车、光伏、储能,宏发有望享受行业高增+市占率提升。
传统行业:市场空间大+外资投入减少,行业格局优化继电器下游多为汽车、家电等传统行业,产品趋于成熟,技术迭代放缓,国内企业与海外企业差距缩小,国内产品性价比优势明显。海外主要竞争对手松下、欧姆龙等,继电器为大集团中的小板块业务,而这些海外企业或转向利润率更高的板块,继电器行业竞争格局优化。
新能源行业:先发优势显著,与全球一线客户合作高压直流继电器是新能源汽车的核心零部件,公司在2008 年就已开展高压直流继电器研发工作,2012 年实现小批量生产,各项性能指标达到国际同类产品技术指标,与国外企业松下等处于同一起跑线。
2018 年宏发高压直流继电器全球市占率达到20%,仅次于松下37%市占率,2022 年宏发市占率达40%,成为全球龙头。
核心竞争力:自动化产线+关键零部件自制
宏发专注于主业继电器,前瞻化布局自动化产线,提高生产效率、保证产品质量。2022 年,公司坚持重点产品项目优先,全年共投入 32 条自动化产线。宏发具有整条产线自制能力,及零部件配套能力,具有行业领先的模具设计能力,缩短产品开发周期。同时狠抓供应商和内部前道产业链质量,保证产品质量同时控制成本。
宏发营收规模、利润率水平均领先同行,背后原因来自产品品质优势,以及成本控制能力优异。与继电器同行对比,宏发营收、毛利率、净利率等均领先。
盈利预测与估值
我们预计2023-2025 年收入137.4、161.4、190.0 亿元,同增17%、17%、18%;归母净利14.7、17.4、20.7 亿元,同增18%、18%、19%。考虑公司龙头地位稳固和同类型公司估值水平,给予2023 年PE 30x,对应股价42.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:新能源汽车销量不及预期、宏观经济景气度下滑、客户开拓不顺利、行业竞争加剧、人才流失风险、技术风险更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
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