宏发股份(600885)：龙头地位稳固 营收净利稳步齐升

　　龙头地位稳固，营收净利稳步齐升

公司 23 H1 实现营收66.72 亿元，同比+13.68%；实现归母净利润7.06亿元，同比+13.75%；营收与净利润实现稳步齐升。公司继电器产品具备全面领先优势，市场持续开拓，下游新能源板块带动业绩增长。考虑到公司业务下游传统领域上半年恢复缓慢，我们下调23-25 年净利润预测值至17.32/23.02/29.93 亿元。可比公司23 年平均PE 43 倍，考虑部分传统领域业务增速下降且占比较高，给予公司23 年32 倍PE，目标价48.0 元（前值44.82 元），维持“买入”评级。

   　　控费增效效果显著，经营效率指标强劲

公司23H1 继电器产品实现营收60.13 亿元，同比+15.04%，毛利率36.23%，同比+1.6pct ， 盈利能力有所提升。公司23H1 整体实现毛/净利率35.01%/14.34%，相比 22 年全年+0.95/-0.06pct。23 H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/8.60%/4.23%/-0.04%，相比 22 年全年变化-0.14/-0.5/-0.9/-0.07pct，费用控制能力增强。公司人均回款达到55.1 万元，同比+13.9%，经营效率不断提升。

   　　风光储充需求持续高增，传统领域景气度有望提升

公司功率继电器受风光储等新能源行业延续高景气的拉动，整体较上年实现小幅增长；电力继电器呈现强劲复苏态势，主要系海外市场装表恢复明显，公司在主要中高端市场地区份额有明显上升；高压直流继电器受益于全球新能源汽车产销及储能需求高增，继续快速增长；低压开关业务同比微降；工业继电器及信号继电器需求表现较弱；汽车继电器上半年发货额同比微降，自5 月份以来，国内自主品牌整体需求有所恢复，我们预计下半年国内需求有望好于上半年。

   　　研发投入持续增长，开拓品类提升质量

公司在加大投入，巩固扩大主营继电器产品竞争优势的同时，重点扩大产品门类、提升效率。公司拥有高水平的研发队伍，23 H1 研发费用2.82 亿元，同增23.60%，推出安全继电器模块HFGA1、专为储能系统等能源设备开发的小型中功率继电器HF140FF-V、风电专用的交流超高压框架断路器等新产品。公司主要产品门类实物质量稳定提升，新门类产品质量管理体系逐步完善，1-6 月，灭弧室、工业模块、电力组件等新门类产品营收累计同比增长39.9%。